兴业证券股份有限公司 王涵，高群山，卢燕津，贾潇君


　　7月汇丰制造业PMI在生产和新订单推动下出现微弱企稳信号,但仍连续9个月低于50(历史最长持续萎缩)。今年,汇丰PMI读数对实际经济运行的反应较为客观。因此,该月读数的反弹或预示着经济出现微弱企稳信号。但是在经济活动的淡季(7,8月),需求能否真正企稳仍有待观察。

　　货币增速或继续回升,信贷结构有望改善。7月份的M2增速可能继续回升,预计在14%左右。票据监管与一般信贷置换推升票据利率,预计7月份票据融资规模仍不多,而中长期信贷占比可能 “有限回升”。

　　资金面仍偏紧,需要央行释放流动性来降低资金成本。短期内资金紧张局面有所缓解,但整体仍是紧平衡状态,不降准的条件下,考虑到公开市场到期量少,财政存款仍可能回笼以及准备金补缴等因素,8月的流动性有进一步收紧的可能,资金价格亦无法有效回落,因此需要央行进一步放松流动性来降低资金成本。

　　通胀担忧、房价反弹等因素制约货币政策放松力度与节奏,经济将在低位保持较长时间。海外农产品暴涨引发通胀担忧,居民预期物价指数在二季度反弹,理财收益率下行缓慢或指向通胀预期仍然不低,叠加房价反弹,政策放松空间有限,经济将在低位保持较长时间,不确定性依然较大。

　　通胀底部上升与资金面偏紧抬升收益率底部,但经济偏弱格局不会得到明显改善有利于中长期行情延续。降准如果兑现有助于对冲收益率可能的上行风险,预计窄幅波动格局仍将维持。