兴业证券股份有限公司 兴业证券研究所


　　货币政策放松可能加快,但效果需观察。央行在二季度货币政策执行报告中将“稳增长”放在更重要的位置,放松进程或将“有限”加快,但多重因素的制约,比如经济结构的失衡、银行的惜贷情绪、实体经济去杠杆的需求等使得从货币传递到实体经济的效果仍然有待观察。

　　融资成本偏高、盈利能力不足叠加去杠杆,压制经济明显反弹。经济疲软叠加降息推动实体经济融资成本缓慢下行,但绝对水平仍处于历史高位。企业盈利能力的改善更多的依赖于成本的下行,而非总需求的复苏。在高杠杆的背景下,许多企业的资金链依然紧张,加上盈利能力的匮乏,新借入的资金并不能有效地转化为投资,实体经济无法明显反弹。

　　政策放松“瞻前顾后”,资金面易紧难松。央行政策放松“瞻前顾后”,供给层面的缺失风险使得资金价格易上难下。短期来看,逆回购大规模到期与准备金补缴等因素提升降准预期,如果月内降准兑现,将缓解当下资金面“紧平衡”格局,但资金价格仍难以持续处于很低的位置。

　　收益率缺乏吸引力,但流动性放松与通胀回落等利好兑现可能带来波段性行情。经济增长仍不明朗压制收益率反弹高度,但一级市场的招标情况表明当前收益率水平吸引力有所下降。降准兑现与通胀回落有助于缓解收益率回升压力,波段行情仍存在。