■本报记者 唐福勇

　　从5月22日上交所、深交所分别发布《中小企业私募债券试点办法》至今已经近两个月了，正式启动的中小企业私募债券试点工作究竟进展如何？创投与私募是否愿意投资私募债？已经发行的私募债具有哪些特点？带着这些问题，记者在清科研究中心最近邀请数百家活跃于中国的创投私募投资机构做的一项 “中小企业私募债调研”中找到了一些答案。

　　据清科数据库统计显示，在参与本次调研的数百家机构中，仅9%的机构表示会投资私募债，53%的机构选择先观望。超过半数的VC／PE(创投／私募)机构认为私募债可以与股权投资结合，降低风险稳定收益，并且企业也可通过此举满足融资需求同时避免股权被稀释。

　　值得注意的是，仅11%的VC／PE机构认为首批私募债是 “中国版垃圾债券”，意味着大部分机构并不认为目前私募债具备“垃圾债券”的特点，那它对中国VC／PE行业投资方式的影响也比较有限，这也呼应了机构对其较低的投资意愿。

　　在清科研究中心看来，首批私募债虽然被赋予了高度的灵活性，但票面利率仍偏低。目前，国内一年期到二年期BBB＋评级的债券收益率在9%—10%之间。

　　据了解，截至6月30日，已有27家中小企业通过了备案，19家完成私募债发行，总规模为18.50亿元。已发行的私募债中，除了巨龙债的票面利率是13.50%，其余私募债均在10%以下。清科研究中心胡熠推断，大部分私募债信用级别至少是BBB＋，因此中国首批私募债不具备“垃圾债券”的特点。

　　清科研究中心认为，主要有两个原因造成票面利率较低。一是中小企业私募债目前处在试点阶段，发行主体大多为资质较好的企业，从而大大降低了违约风险；二是目前处在收益率下行阶段，加上大部分私募债的集中发行，进一步降低了发行利率。

　　统计数据显示，73%的机构愿意投资票面利率高于12.50%的私募债。而从2010年至2012年第一季度，A股市场共有38家VC／PE机构对59个通过IPO方式上市的被投企业进行了减持，平均内部收益率达71.90%。

　　考虑到私募债目前仍在试点阶段，并且主要投资者为银行、证券、保险、信托和基金等机构，VC／PE机构可投规模较小，所以很难达到完善投资组合或提高杠杆的作用。加之，中国债券市场本身流动性就显不足，私募债短期对中国VC／PE行业的投资方式不会产生实质影响。因而，不管从票面利率还是从规模量的角度来看，都难以吸引VC／PE机构。