■见习记者 柳灯

　　中小企业私募债开闸之初备受“宠爱”，但清科研究中心7月16日发布的调研报告显示，仅9%的PE(私募股权投资)／VC(创业投资)机构愿意投资，53%选择先观望。值得注意的是，仅11%的机构认为首批私募债是“中国版垃圾债券”，未来可能向高风险、高收益的垃圾债发展。

　　票面利率低是主因

　　之所以看淡私募债，票面利率低成为主要原因。据上交所副经理刘世安介绍，截至6月30日，已有27家中小企业通过备案，19家完成私募债发行，总规模在18.50亿元。已发行的私募债中，除了巨龙债的票面利率是13.50%，其余私募债均在10%以下。

　　“最初发债的企业是经过筛选的、信用等级比较好的中小企业，利率不会很高。但是，这个利率已经不低了。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新告诉中国经济时报记者，如果把这个利率调高到民间高利贷那样的20%多，信用等级肯定要降到更低，所以这是一个等价交换的东西，用信用等级来换高利率，风险同样会上涨。

　　北京大学中国金融研究中心证券研究所所长吕随启告诉记者，中小企业私募债肯定是一个高风险的债券。只要看看创业板的问题，就可以知道中小企业私募债的违约风险是相当大的，正是由于这样一个原因，愿意投资这种债券的投资者比较少，它的风险和收益是不相匹配的。

　　未来能否成垃圾债存争议

　　值得注意的是，仅11%的VC／PE机构认为首批私募债是“中国版垃圾债券”，也就意味着大部分机构并不认为目前私募债具备“垃圾债券”的特点。

　　“未来的方向肯定是垃圾债。”英大证券研究所所长李大霄(微博)告诉本报记者，但是考虑到国情，刚开始试点，都是半市场化，需要慢慢过渡，现在是一个中间状态的东西，利率不是很高，也有一定风险，大部分机构选择观望是正常现象。总体来看，以后往市场化方向发展的话，私募债应该是非常有吸引力，就是要注意风险，风险承受能力低的要远离它，风险承受能力高的也要有一个匹配的风险控制措施。

　　华创证券执行董事代明华也持类似的观点：“不能把中小企业私募债简单界定为为了解决中小企业融资难而推出的一个狭窄的品种。这是个很宽泛的品种，未来空间会很大，企业在多个点上都会使用到。如果未来的并购再放开，它会成为一个典型的垃圾债券，而垃圾债券是进行所有并购最主要的一个融资途径。”

　　“如果进一步发展，主要看买方，市场如果能承接，并且需要，它就可能会发展成垃圾债。但是，垃圾债的发展在很大程度上取决于债券信用评级的有效性和社会认可度，需要我们的文化、社会认知度给予它很大的一个市场。”董登新告诉记者，私募债发展到哪一步，能不能像西方垃圾债那样扩容，做得很有规模，制约它的因素很多。中国能让中小企业发私募债，已经是制度上非常大的突破和进步了，何必再苛求它发展成为垃圾债呢？

　　“要看企业的发展情况，不能一概而论。”吕随启也表示，能否向垃圾债方向发展，得看这些中小企业的信用背景、未来的成长空间。比如说，IBM(微博)当年发的债券最开始就是垃圾债，后来计算机行业取得了成功，IBM的信用背景变得非常好，给投资者的回报非常高，它就变成信用等级债券，不再是垃圾债券了。反过来讲，如果一个企业刚开始包装得很好，过一段时间经营得不好，或者出现亏损，原来信用背景很好的债券也可能变成垃圾债券。现在创业板业绩大变脸，实际上就是由原来所谓包装成的绩优股变成了垃圾债这样的东西。