中国中投证券有限责任公司 覃圣尧


　　基本面分析:

　　中期亏损家数有所下降--根据目前披露信息,在1329家上市公司中,中期业绩报喜家数占54%,报喜和报忧比例相当,显示上市公司业绩仍有分化。但与2012年1季度相比,上市公司亏损家数有所下降,可能预示着业绩恶化的势头初步遏制,整体经营有所改善。

　　行业间存分化,下游景气而中上游堪忧--在经济下行后期,原材料、资源类等上游行业景气度开始快速下行;中游的原材料加工和装备制造业景气度仍旧低迷,电力则出现了明显好转;下游的医药、饮料、食品、农副食品加工、烟草等行业依然保持了较高景气度。

　　还有个别行业面临中期调整--综合各行业的业绩预告和景气度,我们认为需对光伏、风电、钢铁钢贸、造船、化纤和纺织等行业的低评级信用债保持谨慎,因这些行业整体产能过剩严重,且下游需求复苏疲弱,未来可能面临降级及利差扩大的风险。

　　回顾与展望:

　　一级市场短融放量发行--上周短融发行放量,超短融占据半壁江山。中票上周发行量仍低,资质一般,但是前期注册量较高,未来发行量有放大的趋势。企业债中城投仍为发行主力,以县/市级平台为主。本周所发短融性价比较高的有12苏核电CP001和12玉柴CP002,中票配臵价值较好的是12粤物资MTN1和12亨通MTN1。12迁安债性价比较高,12荆门债收益率有吸引力。 信用利差走阔,市场心态趋于谨慎--上周信用利差有所走阔,在经历上半年利差急剧收窄的牛市行情后,投资者心态趋于谨慎,操作上倾向于落袋为安。我们对于信用债市场的判断是处于牛市后半场,推荐信用组合为短久期和低评级。

　　城投信用事件暂未对市场构成困扰,潜在供给或增多--近期媒体报道的南京交投、长春城开等事件并未对市场造成困扰,但是凸显城投平台操作不规范等问题,也使得城投应对同评级产业债的溢价难以进一步收窄。此外,由于私募方式发行的城投或将增多,潜在供给压力加大。结合我们对信用债难再获高水平价差收益的判断,建议城投杠杆过高的投资者在目前行情中逐步降低城投仓位。