第一创业证券有限责任公司 胡泽利


　　当然,对于债券市场来说,此次新余市政府的态度已经几乎说明了一切,那就是如果5亿元的信托缺口也要救的话,那更何况是4亿元即将到期的短期融资券了。而且,从赛维的财务报表上看,尽管公司在过去几年的盈利状况并不好,且去年有高达54亿元的巨额亏损,但是公司截至2012年3月末的货币资金还是有41.21亿元的,从最近三年的历史上看不算太低,而且今年1季度的经营性现金流为净流入1.72亿元,其收现比在去年4季度达到0.87的低位之后,在今年1季度也回升至1.29,说明短期之内公司正在积极加强现金流管理,预计只要其营业收入不再继续恶化下去,预计公司还是有能力挪腾出4亿元资金用来偿还短融的本息。

　　只是,对于信用债市场,我们认为短期内可能依然承压。这一方面是源于我们上文对政府驰援赛维可能只是杯水车薪的效果,另外还来源于近期整个信用基本面的舆论压力较大。除了赛维之外,同为多晶硅太能能行业的超日太阳于近期发布的半年报预告,其1.2-1.5亿元的预计亏损额也不小。除此之外,业绩大幅低于预期的,还遍布钢铁、电子、通信、有色、机械、化工、交运、甚至是零售行业。因此,正如我们在本周的周策略中所述,业绩恶化的舆论压力,加之6月下旬以来的估值调整并不彻底,我们认为市场短期内是可能继续承压的,只是鉴于政策调控空间较大,资金面还有宽松的空间,且离真正的违约案例还有距离,在目前的基础上继续调整超过40BP的概率并不大,舆论压力的高峰过去之后,信用债市场有望重归平静。这其中,由于城投债没有来自业绩的压力,预计其相对优势有待挖掘