兴业证券(微博)股份有限公司 王涵，高群山，卢燕津

　　官方公布的数据显示经济似乎已经低位企稳，但数据之间存在的诸多矛盾指向经济能否回升仍然需要继续确认。比如工业增加值同比与GDP同比以及发电量之间、经济环比增长加速与PMI、PPI加速回落之间均存在一定的冲突，经济能否有效回升仍需继续确认。

　　经济疲软，通胀下行背景下，理财资金回表速度加快导致货币增速出现“超预期”回升，全年M2增速有望达到14%。

　　票据大幅减少，而短贷剧增的主要原因可能是银行结构的调整。实体经济需求偏弱、银行资产负债期限错配和资本充足率约束使得中长期信贷能否快速回升仍然有较大不确定性。

　　外汇占款与“贸易顺差+FDI”之差已经远超2008年金融危机时的水平，显示人民币单边升值的预期已经逆转。考虑到6月份的超储率可能低于3月，而后期到期量较少，外汇占款少增现象会经常出现，央行有降准来释放流动性的必要。

　　基本面改善有待确认，短期利率无上行风险。经济即便企稳，其力度与持续性也需要继续观察，通胀会继续回落，同时流动性宽松将提升配置型需求，降息除了降低资金成本外，其节奏与市场预期的错配也可能给市场情绪带来提振。仍然推荐中长期限的政策性金融债。