兴业证券(微博)股份有限公司 王涵，高群山，卢燕津


　　存款需求依然较强,使得降息后的存款利率可能“明降暗升”,因而此次降息可以看成是非对称的方式。

　　此次降息政策的设计,有助于结构性提升有效信贷需求,从而缓解经济下滑的压力。但基准利率下浮的贷款占比较低、银行的惜贷情绪、盈利前景的悲观预期以及贷款收益率相比债券优势仍然不大,使得降息对信贷的刺激作用仍需观察。

　　存款利率未有效下降,回购利率中枢短期仍难以明显回落。季末考核对存款的需求以及利率市场化的推进使得6月份资金价格将小幅回升。

　　央行的降息政策属于利率放松,对银行体系流动性的直接影响较为有限。理论上来讲,其通过刺激信贷派生存款从而增加法准的补缴甚至不利于资金面,但其有利于缓解经济下滑速度,从而降低人民币贬值压力,减缓资金外流的压力。

　　央行对通胀的担忧和经济短期不会崩溃使得短期内再次降息的可能性很小,但由于实体经济在去杠杆、去产能的过程中仍然会持续下行,而且当前的融资成本仍然较高,随着通胀的回落,货币政策或将进一步放松,未来几个月内再次降息的可能性。

　　降息利好兑现后,短期内收益率的下行基本到位,建议兑现部分利润。虽然西班牙银行系统有望获得欧盟援助,但希腊大选的不确定性依然存在,仍需保留利率头寸以对冲尾部风险。中期来看(2个月),经济难以明显回升,利率产品大幅回调的风险较小,随着通胀的回落与总需求的下行,货币政策的进一步放松有望推动收益率重新下行。