华泰联合证券有限责任公司 武磊


　　点评要点:

　　1、本次降息的背景是基本面“内忧外患”,存贷款利率浮动区间扩大则是通胀中枢抬升倒逼利率市场化改革。首先,欧债危机加大外围不确定性,中国央行采取降息提前应对;其次,经济数据可能仍不乐观;再次,通胀仍处于高位,降息加上提高存款利率浮动区间上限可使储蓄存款的实际利率不会下降。

　　2、考虑到1.1倍的利率上限,如果再降息一次,那么实际存款利率可以达到3.3%。在基本面仍不乐观的背景下,如若CPI同比年内能回落至2.5%以下,那么3.3%的实际存款利率并不算低,因此年内仍有可能再降息一次。

　　3、由于揽储压力,各家银行或都会将存款利率水平设置在浮动区间上限,因此实际存款利率上升的可能性较大。但降息后,生息资产收益率下降,同时降息产生的货币政策放松预期使得储户对理财产品收益率的要求所有下降。因此,预计理财产品收益率将会出现回落。综合来看,银行整体负债成本可能会小幅下行。

　　4、本次降息对短期品种(1-3年)影响不大,主要还是影响中长端品种(4年以上),特别是经济较差预期被强化后,收益率曲线可能再次表现出平坦化趋势。10年国债最低看到3.2%-3.25%,10年国开在利率债中相对价值最高,最低看到3.90%。

　　5、我们认为信用债受益大于利率债,AA和AA+中票的价值仍然比较突出,可以进行配置。我们认为该类型品种在债市走熊前,至少仍有30-40BP的下行空间(与降息前收益率相比)。