华泰联合证券有限责任公司 华泰联合证券研究所


　　5月下半月300指数累计小涨0.60%,中信标普可转债指数上涨1.57%并创出年内新高,转债市场相对于正股体现出较独立上涨特点,其中股性较强的中小盘转债涨幅居前,我们前期从偏股性角度重点推荐的国电、国投、川投和深机转债本期内涨幅靠前或居中,大盘品种中我们优先推荐的石化和中行组合式投资表现尚可,条款博弈类品种燕京转债及防守型推荐品种新钢转债涨幅则较为靠后。

　　本期内转债普涨并逆正股下跌而动,使得各券出现转股溢价率齐升且到期收益率齐降,转债市场整体估值水平取得较明显上升。同时在转债普涨格局下市场成交量略有上升,但未出现显著放大。

　　5月下旬转债市场出现较独立上涨行情,我们认为主要促发因素首先是转债推出质押式回购并取得融资功能后所取得的价值提升挖掘,同时5月下半月以来债市收益率全线大幅下行以及股市总体仍处低位也使转债市场“左右逢源”的估值优势得到进一步体现,在此背景下机构发动转债普涨行情,其中不排除部分机构利用新开辟质押式回购进行加杠杆操作。从股市表现来看,5月份以来股指主要在国内经济表现、政策扶持力度以及国际风险事件等多重因素的交织影响下出现震荡波动,我们认为近期数量型总量宽松政策继续推出以及重点基建项目加快推进均将有利于发挥经济托底作用,因此目前基本面对股市的上行推动力尚待积蓄,同时政策面对股市的下行阻挡力较为充分,预计近阶段其将继续以蓄势整固为主,相应在转债领先上涨以及各券转股溢价率均有较明显上升的情况下,转债市场也应需要“等待”一下股市迈出新的步伐,因此后续转债可能也进入横盘蓄势为主,我们前期从偏高股性、不低债性角度推荐的国电、国投、川投、深机等转债目前尚有国电转债的转股溢价率位于15%以内,其余三券转股溢价率则升至25%或更高水平,因此短期内可对国电继续作重点关注,其余三券则可持券观望而不必追涨,大盘品种中5月下半月以来石化转债冲高回落,目前最新券价快速跌回102元附近,其具备较高债性支撑以及增发博弈特性,可再作逢低买入的波段操作,此外可继续构建石化与中行转债的优势组合,以便形成行业属性及股性特点的交叉配置。在转股价下调博弈方面,燕京转债发行人具有明确促成转股的意愿,目前该债转股溢价率也回落至10%左右,因此可对其进行稳健低吸。在纯债性超跌方面,考虑到新钢转债具有短期限、较高收益率及相对较低转股溢价率特点,仍可作为债性方面“守株待兔”型品种。

　　综合以上分析,本期转债市场出现独立领涨表现,转债质押式回购推出的制度红利以及股债两方面“左右逢源”的价值特性使转债取得良好表现,短期内转债市场需要稍“等待”一下股市的步伐,在偏股性及不低债性的推荐品种方面我们暂时收缩战线,主要优先看好国电转债,大盘品种中我们建议对近日再度跌回102元附近的石化转债可继续进行逢低买入的波段操作,中行转债因具有较高债性特点并可优先受惠于正回购推出后低成本融资便利而可继续持有