渤海证券股份有限公司 徐莉莉


　　中国重工(601989)转债将于2012 年6 月4 日发行。本次转债拟发行80.5015 亿元。转债向发行人除控股股东及其控制的关联股东以外的原股东优先配售,原股东优先配售后余额部分采用网下对机构投资者配售和通过上海证券交易所交易系统网上定价发行结合的方式进行。

　　规模较大,条款一般。重工转债发行规模为80.5015 亿元,属于中盘转债。转债初始转股价定价为6.05 元/股,对总股份稀释率仅为8.32%,股本摊薄幅度较低,但对流通股稀释率较高,达24.65%,与恒丰、新钢和国投转债的情况较为近似。从条款来看,缺少加分项。满足修正条款的日期条件和触发修正的股价幅度均处于现有转债中等水平,与国电转债的基本相当。转债回售条款设计为转债发行的最后两个计息年度才能在特定条件下有权回售,大幅降低了回售条款效用。且回售价格仅为面值加上当期利息,即102 元/张,回售价格过低,使得整体回售条款相对偏差,对投资者保护力度欠佳。转债赎回条款则中规中矩。

　　预计上市价格在108-110 元/张之间。转债评级为AAA 级,有中船重工集团承诺对此次发行的债券的到期兑付提供全额不可撤销的连带责任保证担保。信用资质良好,根据一级市场6 年期AAA 银行间有担保企业债固定利率4.5385%计算,转债纯债价值为85.46 元,债底与规模、评级类似的国电转债发行时债底相近,高于前期发行的恒丰转债。面值对应到期收益率为1.787%。转债初始转股价为6.05 元/股,比当前股价略有溢价。对比当前转债的平均隐含波动率和溢价率,在5.9 元股价下,估计重工转债的隐含波动率为15%左右,其溢价率在13%左右,对应转债价格约为108-110 元/张的区间价格。

　　建议积极申购。转债除控股股东及其控制的关联股东以外的原股东可优先认购额占总额度的99.99%。其第一大股东中国船舶重工集团,持股比例54.74%,为控股股东;大船集团和渤船集团为其100%控制的关联股东,分别持股11.05%和3.69%,按照规定,控股股东及其控制的关联股东不优先参与配售。其余30.52%的原股东假设50%优先参与配售,则优先配售后网上、网下可申购数量约为40.24 亿元。根据公告,重工转债发行网下申购定金为20%,即有5 倍杠杆,具备较强的吸引力。我们预计网下申购资金约为6000-8000 亿元,对应中签率为0.05%-0.067%,以109 元/张的价格计算,对应年化收益为12.68%。远高于7 天回购利率的资金成本价。根据情景分析,即使上市当股价跌至5.66 元,只给予转债10%的溢价,且申购资金放大到12000-14000 亿元,转债的申购年化收益率亦能较好覆盖资金成本。因此我们建议积极申购。