记者 王媛

　　继上周五跳涨至逾2个月高位之后，交易所隔夜回购昨日便急速跳水，从前一交易日的13.97%陡然下滑至昨日的0.97%。而逾80亿元重工转债的申购，则是扰动资金价格急涨大跌的背后推手。市场人士指出，尽管下半年大盘转债供给将逐步增大，但目前转债估值仍相对不高，机构较看好下半年转债市场。

　　凭军工概念吸引力大增

　　昨日是80.50亿元重工转债的网上优先配售日及申购日。作为第一只船舶制造业转债，尽管中签率还未公布，但从交易所资金市场的表现来看，重工转债受到了机构的追捧。

　　上周五，隔夜回购利率盘中一度冲高至18%，最后收13.97%，均创下近2个月的纪录高点。但本周一，包括隔夜回购在内的交易所主要期限回购品种全线回落，隔夜回购一度跌至0.10%，最后收跌93.09%至0.96%的低位。

　　“资金价格急涨急跌，主要是因为申购重工转债，机构在上周五基本上把资金借完了，周一的需求就立即减弱。”国金证券债券研究员汪先珍分析说，打新资金实际会占用4天，因此许多机构最初偏好借隔夜资金。“这样滚动的话，成本较7天品种更为划算。”

　　东方证券此前预计，考虑到近期转债市场回暖较为明显、资金成本维持低位、转债可质押等因素，预计重工转债申购资金量较大。考虑到杠杆的因素后，我们估计网上网下累计申购资金额在12000-14000亿左右时，对应中签率在0.371%-0.433%左右，按照首日涨幅5%来计算，网上单次申购收益率在0.019%-0.022%左右，由于本次资金占用时间可能不超过5天，乘以70来算年化收益，则年化收益率在1.3%-1.517%左右，网下单次申购收益率在0.093%-0.108%左右，年化收益率在6.5%-7.583%左右，申购资金超过16000亿，上市价格低于102元时可能不能覆盖资金成本。

　　沪上某债券基金经理告诉记者，机构热捧重工转债的原因是，尽管目前重工转债的主业船舶制造行业处于下行周期，但其军工等题材市场想象力丰富，弹性高出现有老的转债。此外，在目前转债仍处于上升周期的同时，很多机构如保险等对转债都有较强的一级市场配置需求。

　　机构看好下半年转债

　　尽管目前债市场整体走强，但在乐观行情中，不少机构对后市的谨慎情绪也越来越重。这也导致了看股市“脸色”的转债，成为机构目前配置的目标。

　　事实上，5月份，转债市场在“天时地利人和”的市场环境中回暖明显。4月经济数据差于预期是上月债市走强的推手，但其背后原因，则是经济下滑触碰政策底线后引发的降息预期。再加上资金价格一直保持低位和可转债质押回购的正式出台，刺激了转债的估值整体上扬。

　　市场分析认为，随着债市即将走完完整的牛市周期，应逐步把资产配置向转债倾斜，股市调整和新券供给是增持契机。中金公司指出，从中期来看，债市机会相对而言更显确定，但想象力大减，且股市相对价值提高，加上质押回购放开等“政策性红利”，转债品种的中长期配置价值提升。

　　不过，在正股下跌的影响下，昨日重工转债的申购也引发了一定的供给担忧。周一转债市场表现并不尽如人意，仅燕京转债1家上涨，其余各券均下跌。

　　尽管如此，市场分析认为，下半年中石化、平安等大盘转债的供给或将加大，也不足为虑，短期内转债表现终究还将看股市脸色。国泰君安研究所认为，由于目前股市行情未至、供给高峰窗口未开，目前供给加大仅有短期冲击，决定估值的还是股市行情。因此，若下半年权益市场预期兑现，转债市场估值看涨不看跌，供给的挤压也可控。