■ 债市策略汇

　　利率产品

　　招商证券(微博)：10年国债收益率或跌破3.2%

　　当前经济基本面不佳，经济回暖需要营造宽松货币环境。预计资金面宽裕在未来较长一段时间将成为常态。我们判断步入6月份以来，中国将进入降息窗口，债券市场的降息预期更加强烈，而这将成为利率产品乃至债券市场整体收益率继续向下突破的源动力。投资策略方面，我们认为长久期利率产品仍然可以继续持有，短期尚不存在调整压力，同时随着欧洲局势的不断恶化，10年国债收益率可能会突破我们前期预估的低点3.2%。

　　华泰联合证券：债市透支降息预期

　　4月份经济增长出现较明显回落并使本轮经济调整底部延后，但在下调准备金率以及加快推进基建项目等方面的政策应对也较为及时，因此债市所面临市场环境总体有利，但并不足以形成新一轮趋势性机会。在经历近两周所有券种收益率下行幅度均达到1至2次降息幅度(25BP)后，目前3-10年期国债收益率已基本回到2010年9月上轮加息周期启动前的低点水平，5-10年期金融债收益率也已基本接近2010年上轮加息周期启动时的起点水平，均已透支未来降息预期，我们认为年内启动降息周期可能性较低，因此债市估值总体处于脆弱状态。在债市估值普遍偏低情况下，配置类需求可降低久期并选择相对估值优势品种进行投资，交易盘操作机会目前已被较充分抹平，可以观望为主。

　　信用产品

　　中信证券：短期收益率下降空间或有限

　　相对确定的宽松资金面为短融提供有利的流动性环境，AAA短融与1年定存的利差已经降至15bp，未来短融收益率继续下行空间的打开有赖于降息预期是否兑现。而在通胀水平仍相对较高的情形下，政府如果不是用利率政策来刺激经济，可能将改变市场对于降息的预期，进而对短融市场形成一定负面影响。中票方面，在经济增长尚处于较弱的情形下，市场对央行降息的期待仍然较高，信用利差在经历了明显下行之后，短期内可能将保持稳中有降的走势，但空间可能也相对有限。另外，在宽松资金面、降息预期较强、且投资者对地方政府兜底预期仍然较强的市场环境下，高信用利差和杠杆率的提升，可能仍将使得低评级债券的表现相对占优，但是从投资策略看，仍然应该关注城投债流动性较差和熊市中表现更差的特点，建议投资者适度控制城投债投资的杠杆比率。

　　华泰证券：未来价值实现将重归持有期方式

　　5月中旬以来的这一波暴涨之后，债市必将趋于平稳，未来在基本面和流动性的双重支撑下，债市的慢牛行情有望继续。特别在当前经济大幅超预期下滑的背景下，市场降息的预期有所升温，使得债市收益率仍存在继续下行的想象空间。特别在市场预期单边降息可能性更大的情况下，信用债将受益更多。短期来看，本月初以来交易所低评级信用债的V型走势之后，市场或归于平淡，未来价值实现将重归持有期方式。近两周AA级收益率下行幅度稍弱于AA+和AAA级，于是从估值的角度来看，AA级信用产品的投资价值将会有所显现。建议投资者关注我们一直以来推荐的3年期左右的老城投债、部分股东背景较强的地产债。

　　可转债

　　中金公司：估值扩张将遭遇供给考验

　　近期转债市场估值扩张不仅源于质押回购放开，也得益于供给真空期下的需求推动。但质押回购利好已经兑现并得到充分反映，股市震荡市不支持估值大幅扩张，供给压力将成为确定的风险因素。因此，我们预计6月份转债估值将有所收缩，但幅度将较为有限，主要取决于供给释放的节奏。股市窄幅震荡，加上新券供给在即，转债估值脱离正股上涨局面随时都可能结束，短期不宜追涨，甚至应该兑现部分获利。未来可能波段操作的重要性将让位于配置。转债品种的中长期配置价值提升，虽然目前转债还不值得重仓持有，但随着债市走完完整的牛市周期，应逐步把资产配置向转债倾斜，股市调整和新券供给是增持契机。

　　东方证券：转债向下空间较小

　　短期内在欧债危机持续发酵、国内经济加速下滑的情况下，市场情绪可能维持低迷，不过后期随着希腊问题逐步明确、国内重回保增长的目标、固定资产投资进入高峰，股指的机会可能来临。受质押回购带动，即使短期内股指继续调整，转债向下空间也较小，可继续持有，可待全球流动性转向宽松、刺激经济增长的具体措施出台之后进一步增加转债的配置。具体品种来看，工行及石化转债股性较强可继续持有，不过在溢价率已经显著回升的情况下，市场上涨时的弹性可能受到影响。中行、川投等股性中等的品种估值水平有更多的提升空间，可继续关注。小盘转债中，可逢低逐步增持正股上涨潜力较大、转债股性较强的巨轮、恒丰及美丰转债。(葛春晖 整理)