海通证券股份有限公司 徐莹莹

　　上交所、深交所5月22日分别发布《中小企业私募债券业务试点办法》，标志中小企业私募债业务试点工作正式启动，首批中小企业私募债品种有望于6月中旬推出。

　　《办法》对发行人资格、产品设计、投资者范围、交易及定价、债务偿还和风险控制等方面进行了规定。

　　发行人方面，应为未上市非房地产、金融类的有限责任公司或股份有限公司。

　　产品设计方面，发行期限在1年(含)以上，发行利率不超过同期银行贷款基准利率的3倍。可采用非标准化产品设计。如发行人数量、计息方式、是否含认股权或转股条款、是否可赎回回售及调整票面利率等。

　　投资者范围方面，参与主体包括监管部门设立的金融机构及发行的理财产品、注册资本不低于1000万元的企业法人、符合规定的合伙企业及符合规定(资产总额不低于人民币500万元等)的个人投资者。并规定每期债投资者不超过200人。

　　交易及定价方面，深交所规定该品种可在综合协议交易平台以全价方式转让，上交所则规定可在固定收益证券综合电子平台或证券公司进行私募债券转让。单笔现货交易数量不低于5000张或金额不低于50万元，成交价格由买卖双方在前收盘价的上下30%之间自行协商确定，交易所按照申报时间先后顺序对私募债券转让进行确认，对导致私募债券投资者超过200人的转让不予确认。

　　债务偿还和风险控制方面，发行人设立偿债基金，付息日的10个工作日前，将应付利息全额存入偿债保障金专户，在本金到期日的30日前累计提取的偿债保障金余额不低于私募债券余额的20%。预计发行人不能偿还债务时，要求发行人追加担保，或者依法申请法定机关采取财产保全措施，发行人不能偿还债务时，受托参与整顿、和解、重组或者破产的法律程序。

　　总体而言，私募债投资者范围较广，高于前期预期，“含认股权或转股条款”等灵活性的设计也可一定程度上转移偿付风险。但值得注意的是：首先，单券投资人范围受限，流动性风险集中；其次，随着发行支数的增加，投资者可通过组合配置来分散个券风险，但若市场容量较小，则风险分散的途径受制约；另外，偿债保障力度不足，承销商是否会基于后续发行的考虑给予支持仍有待观察。

　　长期来看，私募债的推出扩大了中小企业的融资渠道，丰富了债市可投资品种，市场化的发行、定价或打破国内债市无违约的神话。