华泰联合证券有限责任公司 郑如熙


　　主要观点: 未来经济的筑底和通胀预期的下降将继续支撑及助推债市,在这一背景下,信用债行情将如何演化?我们依然认为只要系统性的信用风险不急剧放大,信用利差就仍然体现为一种流动性补偿,无论是短融、中票还是企业债的历史走势都反映出信用利差与基准利率债收益率呈现较好的正相关关系。因此我们仍然整体看好各类信用债的未来表现,其中高评级品种的利差有望下破历史均值,低评级品种的利差也没有失去继续向均值靠近的动力。

　　在具体品种方面,各评级短融均为较安全的品种,中票可以重点关注“一头一尾”——即AAA和AA-,在“宽货币紧信贷”初露苗头、保险资金投资无担保债开闸的背景下,AAA中票的需求有望再次扩大,而AA-的高利差优势仍非常可观,依然能够受到对流动性要求不太高的资金的追逐。另外中长期超AAA企业债相对于金融债的“流动性利差”有望缩窄,城投债仍未透支价值。

　　目前来看,直接由一起信用风险事件(比如08年10月的江铜套保巨亏事件)引发信用利差大幅上行的可能性不大,原因是市场对信用风险事件的承受能力较前几年有明显的增强,以至于在中国远洋、鞍钢、新中基、江西塞维等公司纷纷出现巨亏的不利状况下,信用债表现仍然较强,利差仍然稳定下降。当然,未来如经济基本面数据进一步向下,信用风险事件将更加密集,届时低评级品种就存在受到波及的可能。因此在投资低评级信用债时,择券控风险的重要性进一步提升。