海通证券股份有限公司 徐莹莹，姜金香


　　“降准”助于缓解超储率较低对贷款释放的限制。4月信贷低于预期,可能原因有:1、存款增加较少,存贷比限制下,贷款释放受到制约;2、银行超储率处于较低水平,使得信贷受限。5月12日,央行宣布自5月18日下调存款类金融机构人民币存款准金0.5个百分点,释放流动性4000-5000亿元,有助于缓解超储率较低对信贷的限制。

　　11新中基CP001兑付关键在于其实际控制人农六师国资委。11新中基CP001的发行人已经资不抵债,且所处行业低迷,盈利能力极差。同时银行授信欠充足,因此,自身偿债能力很弱,发行人仅凭自身实力足额兑付其短期融资券的可能性不大,故11新中001能否足额兑付关键在于其实际控制人农六师国资委。

　　本周资金面将持续宽松。货币资金利率的下行以及逆回购招标利率的下行均反映出当前市场资金面较为宽松,而上周末央行降准的决定将进一步确定市场宽松的流动性,有助于改善债券行情的资金面基础。本周公开市场释放资金260亿元,到期量较低。但一方面,根据海关最新的贸易顺差数据,4月我国共实现贸易顺差184.20亿美元,远超市场之前120亿美元的预期,这意味着4月外汇占款可能超过1500亿元,加之存准率周末开始下调,我们认为本周资金面维持宽松状态的可能性较大。

　　中短期票据发行量仍较大,然净供给压力有限。上周共有36只信用债发行,累计发行规模为291.50亿元。按照信用品种来分析,短融累计发行44.70亿元,实现净投放49.30亿元;中票累计发行186.80亿元,净融资额为176.80亿元;企业债累计发行58.00亿元无到期债务,故净融资58.00亿元;公司债累计发行2.00亿元,无到期债务,净融资2.0亿元。

　　市场对于评级下调免疫力增强,收益率总体下行。上周中短期票据收益率总体下行。高评级品种收益率下行明显,超AAA和AAA级短融收益率下行幅度在10个BP左右,期限较长的7年期品种收益率亦有2个BP左右的下行。我们认为逆回购释放流动性,资金面宽松评级品种收益率下行的主要推动力。低评级品种方面,10银鸽债和新中基评级遭下调对市场的冲击呈现短期脉冲和结构性特征,可见,市场对于评级下调事件的免疫力增强。中低评级品种中债收益率曲线仍旧维持下行态势,AA-级和A+级中短期票据收益率下行幅度均在10个BP以上。

　　中低评级信用债收益率下行空间大幅收窄。从收益率和贷款利率的比较来看,AA-级品种与贷款的倒挂现象较前期更加不明显,1年期品种与同期贷款之间的利差其已经接近历史均值,空间约为16个BP,3年期和5年期的空间分别为40个BP和21个BP,AA-及品种收下行空间已极为有限。