国信证券股份有限公司 张旭，侯慧娣


　　此次下调说明目前经济下滑程度已经超过监管层底线,未来不排除非对称降息的可能性我们认为,此次下调说明目前经济下滑程度已经超过监管层底线。而且正如我们上周周报所言,以后在判断存款准备金率下调时点时,资金面因素的权重在弱化,基本面因素的权重在提高。

　　央行在5月初出乎意料的推出逆回购,而且上周正逆回购交替出现,逆回购有望成为下一个公开市场常规操作工具,这在一定程度上缓解了央行被动下调存款准备金率的压力,所以未来存款准备金率的下调将更多的基于基本面,此次下调的时点也印证了这一点。4月工业增加值超预期大幅下滑,同比跌破10%,企业中长期贷款也大幅低于历史同期,经济前景非常不乐观。如果接下来经济仍看不到明显起色,央行可能会“一月一调”引导市场一致预期。

　　年内准备金率还会继续下调,不排除非对称降息的可能性!此次下调基本符合我们预期,我们继续维持之前的观点,年内准备金率还会继续下调。同时,鉴于目前贷款利率仍在高位,企业贷款需求进一步减弱,加上一季度工业企业利润累计同比负增长,央行仍有必要通过降息减轻企业负担。短期来看,6月经济数据公布前后(6月9日)是一个关键时点。一方面,6月通胀有望加速回落;另一方面央行能借这一个月观察此次存款准备金率下调的效果,如果到时候刺激经济效果仍不明显,央行应该会考虑价格工具。

　　对债市影响和投资建议:资金面继续好转,债市继续看好!

　　(1)本次下调可直接释放资金3900亿,如果4、5月月均外汇占款增量在1000亿附近,超储率有望回升至2.8%附近,银行体系资金面进一步好转,1年期国债和央票继续下行;

　　(2)短期市场降息预期会抬升,利率债及高等级信用债中长期品种有望迎来今年以来的“小春天”。此次下调是本轮下调的第三次,与前两次下调时点超出市场预期不同,这次的下调有种“千呼万唤始出来”的味道,而且由于此次降准是经济超预期下滑直接刺激,所以我们估计短期市场降息预期会抬头,利率债及高等级信用债中长期品种有望迎来今年以来的“小春天”。同时,虽然4月末银行总体超储资金比较宽裕,但整个4月商业银行资金仍紧张(4月商业银行质押市场上净融入资金),而这次降准也有利于提升银行对利率债和高等级信用债的需求,初步估计10年期国债至少下行10BP。另外,金融债与国债的利差仍处于历史较高水平,同时二者的利差又具有顺周期的特点,接下来金融债的表现有望好于国债。

　　(3)短期信用利差也会继续回落。此次下调明确了监管层“保增长”的态度,有利于减轻投资者对未来经济迅速恶化的担心,虽然今年以来中低等级品种的信用利差已经迅速回落,但是目前的利差仍处于较高水平,短期预计仍会继续回落。