瑞银证券有限责任公司 陈琦


　　宏观经济与债市供求

　　4月份宏观经济数据显示,经济增长动能依旧疲软。与疲弱的经济增长数据相印证,4月份的新增信贷无论在总量规模,还是在期限结构上均弱于市场预期。瑞银经济学家下调了对于2012年二季度和全年GDP增速的预测。二季度GDP同比增速从8.4%下调至8.0%,2012年全年GDP增速从8.5%下调至8.2%。

　　4月CPI回落至3.4%。我们认为,食品价格的回落是推动CPI走低的主要因素。我们认为,随着气候转暖,食品价格将持续季节性下跌的态势直到三季度。与此同时,CPI翘尾因素将在未来逐渐走低。因此,我们预计二、三季度CPI将延续回落态势。PPI在4月份同比下降0.7%,这反映了近期能源和大宗商品价格下跌的影响。由于目前外部需求和内需都较疲软,大宗商品价格短期内上涨动力有限,而且PPI翘尾因素在未来几个月将继续大幅走低,因此我们预计后续PPI可能继续处于负值区域。

　　鉴于4月份经济数据疲弱,我们预计市场对于政策放松的预期将再度加强。

　　我们预计,政府可能会加快保障房建设的推进和基建投资的复工、新开工进程,并通过增加财政支出和加大信贷支持力度来实现。另外,虽然央行在一季度的货币政策报告中表明了其倾向于容忍更低的增长、而非更高的通胀,但我们认为4月份疲弱的经济数据可能推动货币政策趋于宽松,以应对经济下滑的风险。我们认为,央行于5月12日宣布降低存款准备金率即传递了这一信号。

　　利率市场

　　我们认为,当前的基本面环境将有利于利率市场回暖,利率市场的交投将趋于活跃。在这样的市场环境中,首先我们建议投资者继续进行买入7年期国债,换出5年和10年期国债的相对价值交易;其次,随着利率市场基本面环境的改善,我们认为政策性金融债的交易价值亦有所提高;最后,我们建议投资者建立收5年回购互换固定端的交易头寸。