兴业证券(微博)股份有限公司 王涵


　　欧洲短期风险上升,需密切关注是否会演化成系统性风险。美国经济数据连续走弱和希腊第一次大选失败导致的不确定性再次上升意味着1季度大类资产波动性减弱的蜜月期结束。重要资产的波动性将再度上升。这个推升1季度国内资产价格走高的低波动性如果显著上升,国内资产价格也会受到相应影响。

　　实体经济需求疲弱导致新增信贷低于预期。季末考核后存款大量出表可能是导致货币增速回落的重要原因,经济偏弱是其中一个原因,其影响不宜过分解读。预期5月份的货币增速仍难以明显回升。

　　央行被迫降准有利于银行体系流动性的宽松和放贷能力的提升,但其触发因素或在于经济数据的不及预期。考虑到实体经济有效需求长期处于偏弱状态,“推绳子式的放松”(降准)很难在短期内见效,经济仍将惯性下滑。

　　但降准有较强的信号意义,预计后期政府将有进一步刺激需求的政策出台。政策是干扰市场的最大因素,我们认为对其力度不宜期待过高。

　　经济复苏复杂化且拐点推后,但政策有限托底,经济难以进一步快速下滑。叠加通胀下行和流动性放松,债市短期内存在波动性机会,收益率曲线将陡峭化下移。

　　我们认为债市会快速修复此前对经济复苏过于乐观的预期并完成牛市过程,叠加上对后续政策放松的预期,债市难现趋势性牛市,更大概率会是在较低利率平台上陷入胶着状态。