华泰联合证券有限责任公司 林朝晖


　　本周四(5月3日)央行在公开市场上实施7天期逆回购操作,操作总量为650亿元,逆回购利率为3.53%。与通常央行通过发行央票及正回购操作进行资金回笼相比,本次逆回购为反向主动投放资金。

　　以往在市场资金紧张时期,央行也会通过逆回购进行资金投放,但本次最新逆回购操作与历史相比仍具有若干与众不同特点。首先是以往逆回购一般在年底或春节前等特殊季节性时刻实施,本次逆回购则为“五一”长假后较一般时刻;其次是以往逆回购多采用定向操作的非公开方式,本次逆回购则进行相关量价的明确宣示;第三是以往逆回购操作利率一般明显偏高,其在补足市场流动性的同时对融资机构具有一定“罚息”性质,本次逆回购利率则处于3.50%左右中低水平,也低于目前货币市场R007水平。

　　我们认为本次央行推出逆回购既是对4月份以来货币市场利率居高不下的针对性缓冲,也是前期央行有关“通过适时加大逆回购操作力度、下调存款准备金率、央票到期释放流动性等多种方式,稳步增加流动性供应”言论的具体兑现,同时从本次逆回购与以往相比的不同特点来看,还应标志着未来逆回购操作也将与正回购操作一样成为央行公开市场的常态化工具,即央行可通过正、逆回购双向操作对货币市场短期资金需求波动进行灵活调节。

　　本次逆回购推出后短期内央行直接下调准备金率的可能性有所降低。同时央行实施逆回购后目前货币市场利率暂未出现明显回落,预计下周央行有可能继续通过逆回购操作引导货币利率下行,未来还有可能采用类似7天期、28天期、91天期等多期限逆回购形成错落资金投放。此外本次逆回购操作利率3.53%也可视作为央行对近期资金利率上限水平的一个合意目标,在央行双向操作引导下预计第2季度R007主体波动区间即位于目前央行正、逆回购操作利率3.0%-3.50%之间。.