兴业证券(微博)股份有限公司 王涵


　　欧洲逆水行舟起波折,美国减速复苏现端倪。与1季度相比,海外市场较为有利的市场环境出现了变化。欧洲暂时平稳的市场环境又开始变得复杂,而此前市场预期较为强烈的美国复苏也受到了严重低于预期的非农就业(美国最重要的经济数据)的扰动。最近海外经济的演变基本符合我们在2012年报中提出的观点:欧洲逆水行舟,美国减速复苏。

　　新增信贷的超预期的主因来自供给层面。实体经济需求虽偏弱,但仍处于正常下行轨道。政策调控的方向是为经济托底和调整结构,政策微调的力度和时点是最大的不确定性,因此短期内市场难以对经济运行方向形成较为一致的预期。存款压力仍存等因素使得4月份新增信贷大概率回落。

　　M2同比超预期回升主因并非信贷投放,而是理财资金回表、银行业务创新等导致的存款虚增。4月份的读数仍然有回落的压力。

　　准备金率需适时下降才能改变当前资金面紧平衡的状态,较长期限的资金价格可能反映了市场对后期流动性改善的预期,降准的实现将扭转短期资金价格偏高的局面。

　　当前的市场已经对基本面有较为充分预期。短期内市场难以对经济运行方向形成较为一致的预期,因此利率产品也没有系统性的风险和趋势性的机会,整体上仍将维持盘整格局。而短期的品种受益于经济、通胀的缓慢下滑与流动性的改善表现会优于长端。