中信建投证券有限责任公司 黄文涛


　　三月流动性无忧:正回购利率与基准利率的历史走势表明资金成本和广谱利率的趋势是一致的。尤其在2010年下半年以来, 正回购利率的每次上调都刚好在央行加息后很短时间内。正回购利率微调略显货币放松意图。正回购利率的下调表明了央行对实体经济而非虚拟经济的顾虑,引导市场利率下降并恢复贷款增长应是政策的一个目标,也表明流动性将继续保持宽松以刺激信贷需求。三月份的流动性将继续保持宽松,近期再次降准的概率较大,然而上半年降息概率不大。

　　市场盘点:一级市场:城投债发行放量。二级市场:低评级好于高评级,短端好于长端。一级市场各品种的平均发行利率有所下降,部分新券需求较为旺盛。二级市场的热火朝天不断催生新的发债需求。 城投债上周发行了十余只之多,由于市场热情高,城投债后续供给压力依然较大,更应注重资质选择。低评级短端收益率大幅下行,短期表现更好,下行达13BP。但长端未动,市场情绪谨慎。银行间信用债现券成交量小幅上升, 公司债成交量小幅下降。交易所债市热情延续。

　　信用债投资策略:收益率上下两难,发掘结构性机会 供给压力不必过于担心:一方面从资金轮动的角度看,利率品种和高评级信用债的收益率下降过多,甚至已经透支了部分基本面的预期。这部分资金已经不断的转向低评级信用债。另一方面,债市基本面的确定性无疑将招致更多的新增资金。值得注意的是,一月保费收入1892亿元,同比增长达到10%,已经扭转了去年下半年以来的保费收入无增长局面。

　　流动性和基本面继续提供支撑:从政策基调来看,放松的预期一直明确且未完全兑现,政策红利不断释放促使信用环境安全性高,尤其是城投债这种政策可控性更强的主体。从宏观经济来看,我们对经济触底抱有信心,目前的中国经济处于改革窗口,是经济存量博弈、增量改革的过程,经济仍在可控范围内, 触底可以确定,更不会硬着陆。

　　把握结构机会,久期不宜过长:无论对基本面如何乐观,市场预期过于一致已导致行情进展过快,透支预期现象较为严重, 而且债市积累了太多的获利盘。未来行情进一步突破的空间不大,我们对信用债保持乐观,但短期内更多的是结构性机会。整体来讲,久期不宜过长,以避免调整风险。而短期的乐观很大一部分来自于流动性的进一步放松预期,短久期的品种可能会进一步上涨。