华泰联合证券有限责任公司 林朝晖


　　债券市场趋势分析:本周股市继续上涨,银行间信用产品收益率表现有所分化,在略偏负面市场环境下交易所各债券指数表现继续保持分化,其中房地产公司债以及城投类企业债温和上涨,交易所代表性券种收益率均值与上周基本持平,其自2010年9月份以来累计上行幅度约为125BP,总体略高于银行间信用产品调整幅度。从股债关系来看,去年11月底下调准备金率已开启总量宽松,去年底至今年初正进入货币信贷逐步放量过程,今年以来在“提振股市信心”的政策导向下股指开始企稳缓升,2月下旬央行再度下调准备金率更强化了货币信贷加快投放并将为经济注入新的增长动力,因此目前政策做多意志以及经济基本面趋势均向权益类资产发生倾斜。交易所历来受股市“跷跷板”影响较为突出,相对而言低票息可分离债以其一贯交易特性因而更易受股市“排挤”,高息票品种则对股市波动“免疫力”更强,尤其结合目前总量宽松政策有利于高票息品种基本面改善,其收益率水平总体也仍处于历史高位,因此其投资持有价值具有较充分体现。另一方面决策层加快推动债券市场发展的态度已更迫切,新年内信用产品一级市场大举扩容态势也将延续,本周公司债与企业债仍保持高速发行状态,在持续供给压力下高息品种收益率出现明显下降尚不具备完全有利条件。预计未来平盘波动将继续构成交易所债市主基调,我们建议在货币政策逐步转松后主要仍从中长线资金配置持有角度,依据绝对收益回报进行高票息品种投资。

　　二级市场投资策略建议:我们认为目前长线资金的价值投资品种首选为行权期限在3年以内、资质相对较具保障的老城投债,以及新发品种中票面利率在8%左右、发行主体行政级别不低于地级市的城投债。我们作为投资备选品种的08长兴债和08铁岭债本周基本保持横盘,目前两债行权期限在2年以内,行权收益率则已回落至7.20%左右,建议短期内二级市场可继续以观望为主。