华泰联合证券有限责任公司 林朝晖


　　本期内沪深300指数累计大涨5.11%,中信可转债指数微涨0.07%,正股领涨品种未能带动转债走强,正股涨幅较小品种则多伴随转债下跌,我们前期从偏股性角度重点推荐的国投、国电和深机转债在正股涨幅并不突出情况下本期内跌幅居中或靠前,大盘品种中我们优先推荐的石化和中行组合式投资跌幅也相对靠前。

　　从转债价格来看,本期工行和美丰转债继续位于110元附近,其余券价保持在面值以上的品种有次新品种国电转债、大盘品种石化转债,以及具有回售保护的澄星、中鼎、燕京、新钢、唐钢等转债。从转股溢价率来看,本期转债表现明显落后于正股使得转股溢价率继续全线下行,目前转股溢价率处于20%或更低水平的券种主要包括中行、工行和石化等大盘转债,以及国电、国投、深机和中鼎、美丰等新老转债。从到期收益率来看,本期多数转债到期收益率有所上升,目前到期收益率位于3%以上的券种主要包括深机、川投、歌华、中行、海运转债以及短期限博汇、新钢、唐钢和澄星等转债。从成交状况来看,日均成交在5000万元以上的转债品种主要仍为石化、工行和中行转债等大盘品种。

　　本期内股市强势上涨并创出反弹新高,在股市升势更趋明确情况下,转债的优势特点也将继续由债性抗跌转向股性推进。

　　唐钢转债回售结果公告显示转债仅回售1张,在强债性支撑下,该债券价明显高于回售价格,使得回售几无吸引力。目前该债仍基本形同为短期纯债品种。

　　2月下半月股市继续强势上涨,但转债市场明显上涨乏力,转债与股市之间脱节现象日益明显,其可能原因是股市连续走强使风险偏好型资金由半攻半守的转债市场中撤出并加入更具直接进攻性的股市,同时新年内转债市场扩容也将逐步启动,对市场心态构成一定压力。未来转债进一步获利机会主要来源于三方面,首先是股市进一步走强带来的转债系统性提升机会,其次是回售套利或转股价下调的博弈机会,第三则是欠缺回售保底支撑品种的纯债性超跌机会。从股市表现来看,去年底准备金率下调即正式奠定政策底部,并正带动流动性及经济基本面底部逐一探明,新年伊始最高决策层更明确提出“提振股市信心”,以上政策做多意志以及经济基本面趋势均有利于扭转股市低迷表现,在此背景下今年以来股市探底回升已使其中期底部基本明朗,预计股市未来涨升动力将由“救市”态度逐步转换至经济基本面及公司业绩表现,2月份央行再度下调准备金率有利于为货币信贷及经济回升增添新的助推动力,因此我们继续看好偏股类转债,预计经过目前阶段整固后转债将随股市继续拓展上行空间,其中首选标的仍为转股溢价率在20%左右的股性显著品种,并附带考虑其债性较强支撑,主要券种仍为国电、国投和深机三债。在大盘转债中石化与工行转债均为低转股溢价率品种,同时中行与工行转债均为银行业品种,我们继续建议构建石化与中行转债的优势组合,以便形成行业属性及股性特点的交叉配置。回售套利方面目前机会有限,纯债性超跌方面目前也居于次要地位,其中新钢转债具有短期限、高收益率以及相对较低转股溢价率特点,可继续作为债性方面的“守株待兔”型品种。

　　综合以上分析,今年以来股市在“救市”态度鼓励下已转势上行并逐步脱离底部,2月份再度下调准备金率将为货币信贷及经济回升增添重要助推动力,因此我们继续从大类资产角度看好权益类以及相应转债表现,其中重点偏股类转债主要包括国电、国投、深机等高股性、不低债性转债品种,大盘品种中我们仍建议优先构建石化转债和中行转债的交叉组合,此外新钢转债可继续作为债性方面的“守株待兔”型品种。