华泰联合证券有限责任公司 华泰联合证券研究所


　　虽然降准后释放的准备金在转化成贷款前,还不足以对基本面产生直接作用,但银行体系流动性的改善还是会有利于实体经济的转暖。同时,降准不仅会强化市场对资金面将宽松的预期,也会直接有利于资金面转松和资金利率的下行。本次降准对利率债的影响将会有限,即使盘中收益率出现快速回落,后面收回的概率也较大。

　　2011年四季度以来,随着局部信贷微松的开始,信贷端的数据开始逐渐缓和,利率上浮的贷款占比尽管仍处高位,但已持续缓慢回落,企业加权平均贷款利率也有见顶迹象。从近期信贷和社会融资总量数据看,企业的融资意愿有所下降。本次降准对流动性的释放一方面使银行的放贷能力有所提高,另一方面资金成本的降低也有望使投放贷款的实际利率继续下行,因此企业面临的融资环境有望继续改善。考虑到其融资需求也开始出现放缓的迹象,因此产业债的供需环境将继续好转。

　　目前推动中低评级信用债回暖的主要因素为配置需求的释放,而信用环境探底、供给增速放缓等推动因素尽管目前来看信号仍不太明显,但从中期看是可以预见的。

　　因此中低评级券种的利差修复仍将继续。