中信建投证券有限责任公司 黄文涛


　　市场环境:外部冲击边际影响递减, 货币放松未必如期。欧债危机对市场的边际影响显然在下降。更大的海外冲击将来自伊朗问题,边际影响可能超过故有的欧债危机和美债危机。流动性的边际效应可能正趋于下降,货币对经济反弹的推动力逐渐减小。货币再次放松与否本身并不会使市场造成大的波动,市场更关心的是经济反弹预期何时会出现。货币放松的意义远小于地产调控放松,市场的决定因素趋于从货币政策转移到经济短期底部。

　　市场预期空洞期的转债投资:由于估值优势,大盘股的杀跌空间很小,波动性相对也小。而中小盘很多估值仍高,还有继续下跌的风险。从防御性考虑,首先大盘转债安全边际高,包括银行、石化、国电等。正股银行、石化等估值已处于低位,继续下跌风险不大。其次是债底保护,仍然有充分对债市乐观的理由,因此只有债底才是目前转债真正的底。

　　弹性选择:转债投资有两条主线,安全性和弹性。安全性是从防守角度出发,弹性是从估值修复演进。弹性大的转债要满足两个条件,一是平价溢价率低,以在20%以内为宜,包括国投转债、中行转债、美丰转债、国电转债、工行转债、石化转债。二是基本面相对较好的转债,在以上的转债中除了大盘转债, 业绩预期较好的还有美丰转债。

　　一月转债市场回顾:政策改善下的弱反弹。一月在政策的些许放松下,A 股走出了难得的反弹行情,但由于政策并未如期兑现,市场仍然疲软。转债股性偏弱,整体走势略逊于正股。从溢价水平角度来考察转债表现。本周高溢价转债涨0.07%,中溢价转债涨-0.09%,低平价转债涨-0.88%。

　　转债市场指标分析:平价溢价率平稳。平价溢价率处于历史较高水平,多数转债的溢价率处于30%以上。大盘转债的溢价率相对较低,一是由于部分大盘转债的转股价经过了下调。二是银行等大盘转债的正股股价坚挺,估值下跌较少。大盘转债的溢价率全列在最低位,表明市场对正股上涨预期较低。