华泰联合证券有限责任公司 林朝晖


　　本期沪深300指数震荡上行,累计上涨2.92%,中信可转债指数上涨1.02%,转债整体呈现弹性弱于正股的常规特点,我们前期从偏股性角度重点推荐的国投、国电和深机转债涨幅总体居前,大盘品种中我们优先推荐的石化和中行转债组合式投资也表现尚佳。

　　从转债价格来看,本期内上涨转债居多,目前券价保持在面值以上品种有次新品种国电和国投转债、大盘品种工行和石化转债,以及具有回售保护的澄星、中鼎、燕京、新钢、唐钢转债,还有转股溢价率偏低的美丰转债。从转股溢价率来看,目前转股溢价率处于20%或更低水平的券种主要包括中行、工行和石化等大盘转债,以及国电、国投和美丰转债等新券为主品种。从到期收益率来看,本期转债到期收益率多有下降,其中工行转债到期收益率跌至负值,目前到期收益率位于3%以上的券种主要包括川投、歌华、巨轮2、海运、中行转债以及短期限博汇、新钢、唐钢和澄星转债。

　　本期内股市保持上涨态势,正股上涨对高股性转债推升作用较前期更为明显,在股市稳逐步转升阶段转债的优势特点将继续由债性抗跌转向股性推进。

　　燕京转债发行人于2012年1月17日发布可转债回售公告,本期内该转债回售套利空间进一步收敛,其最新转债价格102.06元已略超回售价格。目前该债转股溢价率超出60%,到期收益率约为0.5%,因此从股性及债性两方面来看投资持有价值均很一般,预计除公司大股东所持过半转债不予回售以外,其余公众所持该转债应将进行大比例回售。

　　未来转债可能获益机会主要来源于三方面,首先是股市如能转强带来的系统性机会,其次是若干具有回售现实压力品种的回售套利或转股价下调增值机会,第三则是欠缺回售保底支撑品种的纯债性超跌机会。从股市表现来看,去年底准备金率下调意味政策底部已明朗,并正带动流动性及经济基本面底部逐一探明,新年伊始最高决策层在金融工作会议上更明确提出“提振股市信心”,并已启动央企大股东进场增持等举措,以上政策做多意志以及经济基本面趋势均有利于股市较快夯实底部,因此我们继续对今年股市总体抱较乐观预期,并主要看好偏股类转债,其中首选标的仍为转股溢价率在20%左右的股性显著品种,并附带考虑其债性较强支撑,主要券种包括国电、国投和深机三债。在大盘转债中石化与工行转债均为低转股溢价率品种,同时中行与工行转债均为银行业品种,我们继续建议构建石化与中行转债的优势组合,以便形成行业属性及股性特点的交叉配置。从回售套利角度来看燕京转债已正式触动回售,同时该债套利空间也被完全抹平,建议公众投资者对该转债可选择实施回售。从纯债性超跌投资机会来看,目前居于次要方面,新钢转债具有短期限、高收益率以及相对较低转股溢价率特点,可继续作为债性方面的“守株待兔”型品种。

　　综合以上分析,新年里最高决策层明确提出“提振股市信心”进一步强化了政策底部,去年底开始信贷反弹也正奠定流动性及经济基本面底部,1月份以来股市底部形态也有所显露,我们继续从大类资产角度看好权益类以及相应转债表现,其中重点偏股类转债主要包括国电、国投、深机等高股性、不低债性转债品种,大盘品种中建议优先构建石化转债和中行转债的交叉组合,此外新钢转债可继续作为债性方面的“守株待兔”型品种。