国泰君安证券股份有限公司 陈岚，姜超


　　摘要:12月中下旬,主要城市地产日均成交面积依然维持在40万平方米的低位,同比降幅达到-44%,反映出目前疲弱的下游地产需求仍难对经济增长起到推动作用。国内经济增速下降的同时,外部流动性也在趋于萎缩。11月从外汇占款口径计算得出热钱流出近280亿美元,热钱连续两月呈大幅流出迹象。由于目前海外避险情绪仍高,热钱或将继续流出,导致外汇占款和基础货币下降,因而必需下调存款准备金率增加货币乘数来对冲其影响,在货币政策趋松背景下,年底前存准率下调概率极大,且未来或逐月下调。近期各类食品价格高频数据均有所回升,主要源于肉类和蔬菜价格季节性上涨,预计12月食品环比为1%左右;但近期煤价持续下降,且经济减速导致大宗商品价格未来依然难有持续上涨的动力。预测12月CPI为4.0%,PPI为2.0%,通胀仍将继续回落。

　　从央行4季度对银行家和居民问卷调查来看,随着经济景气的下滑、实际通胀和通胀预期的下降,居民对物价满意度有所回升,而银行家对未来经济的信心和对政策放松的预期也在增强,从侧面印证表明目前货币政策已经具备转向的条件和迹象,且债券利率下降和准备金率下调也可以看出货币政策已经明确转向。考虑到央行货币政策明确转向,而随着外汇占款的流出,准备金率也将继续下降,我们认为信贷的增加或已不远,经济的底部或将出现。

　　随着年末考核的临近,资金需求旺盛,再加上央行连续三周净回笼,上周银行间回购利率大幅反弹;尽管临近年末资金存在趋紧可能,但随着外汇占款持续下滑,在货币政策趋松的背景下,年内存准率或将再度下调,而年末财政存款的投放也有望逐步到位,全部金融机构超储率也有望回升至2%以上,由此将在一定程度改善目前资金趋紧局面。在经济通胀仍在下降、货币政策趋于宽松、存准年内或将再降的背景下,尽管短期资金面有所趋紧,但应能逐步缓解,预计利率产品收益率仍将保持震荡下行的趋势。