⊙中国银行(微博)间市场交易商协会 申世军 ○编辑 杨刚

　　一年一度的中央经济工作会议即将召开，不出意外的话，稳增长与调结构将依然是明年宏观经济政策的重要目标。在确保经济复苏是当前压倒一切任务的大背景下，实现明年经济工作目标离不开金融市场的支持和资本市场的参与。这其中，近年发展势头迅猛、渐具普惠式特征的债券市场理应承担起更多、更重、更大的“戏份”。

　　近年来，在适度监管竞争的合理制度设计和市场化理念的有效推动下，我国债券市场不仅取得了长足进展，更体现出愈来愈明显的“普惠式”特征。一是债券市场惠及整个实体经济的力度越来越大。以银行间债券市场为例，自2005年以来各类非金融企业债务融资工具的累积发行规模已经超过了5.4万亿元，且每实现1万亿规模跨越的周期也越来越短；二是受益于债券市场的行业范围愈来愈广。目前，国民经济的各个行业，尤其是符合国家产业政策、传统融资渠道支持力度不足的行业，都得到了债券市场更大力度的融资支持。以当前国家大力提倡的文化产业为例，据统计，目前银行间债券市场对这一产业的支持力度已经超过了1000亿元；三是中小企业的受益程度更大，“企业普惠”的特征越来越明显。长期以来，中小企业往往被排挤在传统融资领域以外，在经济下行周期或信贷规模收紧时期表现得尤为明显。而近年来我国债券市场发展中的一个突出特征，便是加大了对中小企业、小微企业的融资支持和服务力度，为这类企业融资量身定做了中小企业集合票据等创新品种和区域集优等创新模式，尤其是11月初发行的两期共计5.39亿元的区域集优票据，共惠及了山东潍坊和广东佛山的11家中小企业。可以说，债券市场探索实践的一小步，可能成为解决中小企业融资难题的一大步，成为将游离在传统融资渠道之外的中小企业纳入资本市场受益范围的重要举措。

　　笔者认为，当前乃至未来一段时期，有必要进一步发挥具有“普惠式”特征的债券市场的优势，实现经济平稳较快增长。

　　一是明年仍然需要处理好稳价格和稳增长的矛盾。虽然当前价格已进入下行区间，但考虑到粮食价格下降动力不足、新涨价因素难以回落以及翘尾因素影响，至少明年上半年的价格压力还是较为明显的，而同时对于实体经济的资金支持力度也不能减少，这就需要采取一种货币创造效应低且能满足实体经济有效需求的融资模式，而债券市场恰恰具有这一特征。

　　二是产业结构调整需采取具备“定向扶持”和“精确指导”特点的融资模式。一方面，要对产能过剩行业尤其是“两高一资”行业的投资实行适度限制；另一方面，要加大对新兴产业诸如文化创意、新能源等，以及国民经济弱势产业比如农业等的扶持力度。这方面，靠银行等追求自身利益最大化微观个体的信贷投放决策难以实现经济结构的主动调整，而需要发挥直接融资这种具有强有力的国家产业政策落实能力、可以发挥行业或产业投资精确指导功能融资渠道的积极作用和显著优势。

　　三是中小企业、小微企业的融资难问题更应重视。一方面，从外围环境来看，欧美日的经济发展前景难言乐观，外部需求下降将继续压缩中小外贸企业的生存空间；另一方面，受制于劳动力成本的不可逆转性上升、原材料价格的大幅提高以及财务费用的显著增加，中小企业的经营压力仍将持续存在。虽然国家在小微企业减负方面已经落实了一系列政策，但在融资环境未显著改变的背景下，其效果不容乐观。因此，明年乃至未来一段时期，中小企业融资问题仍需高度重视。而这方面，银行间债券市场所推出的集合票据品种和区域集优模式，无疑将继续承载着改善中小企业融资环境、助力企业发展壮大的重任与期望，也有着宽广的发挥作用的空间。