11月8日,央行在公开市场发行了100亿元1年期央票,发行利率意外下降1bps,是09年7月来首次下降。

　　1年期央票发行利率是典型的政策风向标,其发行利率的下降延续了10月20日3年期央票发行利率下降释放的政策转向信号,标志着持续两年的紧缩货币政策正式转向宽松。

　　目前有些观点认为,央票发行利率下降只是央行顺应二级市场的行为,并无明显的信号意义。但是,08年2月和11年3月,同样出现过央票二级市场利率低于一级市场的情况,但两次央票发行利率均没有下降;其背景在于当时通胀和经济增速均处于高位水平。

　　而此次 1年期央票发行利率下降的背景源于目前经济工业回落趋势确定,且预计10月、11月CPI 将大幅下降至5.3%和4.2%,在此情况下,我们认为1年期央票发行利率反映的是央行主动调整的行为,来释放货币政策回归宽松的信号。

　　从历史上看,央票发行利率的上升和下降均具有一定的趋势性,因此,我们认为1年期央票发行利率的下降意味着未来货币政策转向宽松的趋势仍将持续。

　　由于 1年期央票的政策信号意义较3年期央票和准备金率更为明显,因此我们此前认为年底将先下调存款准备金率,但目前1年期央票发行利率先于准备金率下降,意味着年底前下降存款准备金率的机会将大大增加;而1年期央票发行利率作为1年定存利率的典型风向标,其发行利率的下降也意味着明年降息的可能性大大增强。

　　对于利率产品而言,1年发行利率的下降,将打开短端利率的下降空间,而结合此前3年期央票的发行利率下降,使得目前利率产品收益率曲线全面下降的空间已被打开。

　　而无风险利率的下降也利好高等级信用债,且随着货币政策逐步放松,风险偏好也将逐步向高风险的资产转移,从而使得中低等级的信用债和转债也将出现机会,因此,目前我们继续坚定看好利率产品和包括信用债和转债在内的整体债券市场的投资机会。