财政部将于2011年11月9日招标发行2011年记账式第23期国债,第23期国债为50年固息债券,1年付息2次。从2011年11月10日开始计息,到期日为2061年11月10日,缴款日为11月14日。本次计划发行面值总额280亿元,全部进行竞争性招标,采用单一价格(荷兰式)招标方式,标的为利率。本期国债不进行甲类成员追加投标。发行手续费为承销面值的0.1%。

　　评论:

　　发行环境分析:周二1年央票发行利率下行1BP,资金面较宽裕。经济和通胀又回落趋势越发明显。海外方面,欧洲经济数据疲弱,希腊方面有所稳定,市场对意大利的担忧再起。周二,央行发行1年央票100亿,中标利率3.57%,较上期中标利率3.58%下行1BP。正如我们在日报中分析的那样,1年央票中标利率下行主要是因为市场需求十分旺盛,叠加央行有逐步货币放松的意向。同时,周二央行还进行了300亿28天正回购,当天回笼资金400亿。本周公开市场到期量为1090亿,到期量较大,周内资金面将持续保持较宽松状态。目前1天回购利率3.12%,7天回购利率3.56%。从经济基本面来看,当前经济和通胀又回落趋势越发明显。从申万策略跟踪的高频数据来看,下游需求回落明显,10月份乘用车日均销量同比增速处于历史底部水平,10月多个热点城市住宅用地零成交,重点城市10月新房销量环比小幅下降,同比平均降幅较9月份扩大至34%。物价方面,商务部数据显示10月第4周食品价格继续下跌。海外方面,欧洲本周一的多个经济数据都显示出欧洲经济相当疲弱,尤其是欧洲最重要的经济体德国经济增长放缓。而欧元区债务危机方面,希腊经过上周的公投风波,政府信任投票,联合政府建立后,进入相对稳定期。但市场对意大利的担忧再起,意大利主权债务债收益率创新高至6.58%。海外经济的放缓,及欧元区债务危机问题迭出,导致海外市场情况将在较长时间内给予国内债市有利支撑。

　　价值分析:我们发现,从历史招标情况来看,在需求旺盛的情况下,50年期国债招标利率可能低于中债二级市场估值15-20BP。从久期和凸性分析来看,50年期国债凸性价值很大,具有明显的涨多跌少的凸性保护。银行的需求可能较好,但保险的需求可能受到保费增长过慢的影响,不过,从近一月市场招标情况来看,市场需求应该会较旺盛。具体分析见下文。

　　我们估计本次50年国债中标利率会在4.22-4.25%。综合以上分析,我们认为本次50年期固定利率国债的中标利率会低于二级市场收益率水平,大致比中债二级市场估计低15BP左右,也就是在4.22%附近。我们估计本次50年国债中标利率会在4.22-4.25%。如果考虑到一年付息两次还将影响到收益率约4BP,则本期国债实际收益率在4.26%-3.29%,建议机构积极参与本次招标。