摘要:

　　经济方面,11月初地产成交已经持续多月保持在40万平方米左右的低位水平,上市公司数据显示汽车销量增速也始终保持低位,表明高利率和信贷紧缩若始终持续,将使得下游地产和汽车持续低迷。

　　物价方面,我们跟踪的各类食品价格高频数据均显示目前食品价格仍在继续大幅下滑,我们预计10月CPI 为5.3%,PPI为5.1%,基于近期猪价、钢价的大幅下跌,我们下调11月CPI 至4.2%,11月PPI 至3.3%,根据我们的预测,通胀将连续两月大幅缓解。

　　政策方面,我们认为 10年期国债收益率的下降代表货币宽松,信贷的多增则表示信贷宽松,08年货币宽松领先信贷宽松3个月,10年领先6个月。今年货币宽松始于9月22日开始的10年期国债收益率下降;而从10月末银行贷款增长加速看,目前央行在4季度或将放松信贷控制,如果按11年新增信贷7.5万亿目标测算,11、12月新增信贷或将分别达到7000亿,信贷宽松或提前在11月出现。

　　信贷宽松与经济走势间关系密切。从前两轮政策放松的经验看,货币宽松后的信贷宽松的出现,对应着经济环比见底回升。如果今年信贷宽松仅滞后货币宽松2个月,提前到11月出现,那么经济环比增速或也将见底。

　　目前经济减速、10、11月CPI 有望连续大幅下降、资金利率持续回落等因素均有利于利率产品。

　　我们建议密切关注未来两月实际信贷发放量,若月度新增信贷达到7000亿或以上水平,必然意味着信贷宽松、经济或环比回升、以及市场风险偏好转向,届时风险资产或迎来机会。

　　因此,我们认为债市的配置机会或全面来临,未来不仅低风险的国债和金融债继续受捧,风险较高的中低等级别信用债和可转债的机会也将逐渐来临。