中国大唐集团新能源股份有限公司(简称“大唐新能源”)将于2011年11月8日起发行5年期公司债,发行规模为42亿元。

　　本期债券由中国大唐集团公司担保;拟将60%募集资金用于偿还银行借款,剩余资金补充公司流动资金;将于上交所上市,且可进行新质押式回购交易。

　　大唐新能源主营收入全部为风电销售收入。目前公司主要信用优势体现在风电技术行业领先、政策提振风电需求、担保增信效果显著,而公司可能面临行业竞争加剧、工期长回款慢的风险。财务方面,近年来公司资产规模大幅增加,盈利和变现能力则相对稳定,短期债券负担较轻,但高财务杠杆加大公司未来偿债压力。

　　近期新发的5年高等级公司债有11连港02,发行方为港口服务行业,同属周期性行业,其发行方主营收入规模和大唐新能源相当,债务负担较轻,但是资产规模显著小于后者,且担保方实力也不及大唐集团。同时,目前高等级信用产品利差水平较9月末出现大幅收窄,因此预计本期公司债信用利差或在200bps。

　　二级市场中,11海螺01和08江铜债同为高等级、剩余期限接近5年的可比债券,其发行方资产规模均大于大唐新能源,且盈利能力较强,债务负担相对较轻,整体资质好于大唐新能源。因此预计11唐新01的信用利差在200bps左右。

　　随着10月末四大行信贷规模大幅增加,后两月信贷开闸预期大幅提升,经济底部或提前到来。在此情况下,股指上周继续放量上涨,显示市场风险偏好大幅提升,利率产品牛市或将告一段落。因此,高等级信用债未来进攻性或现不足,但是,本期公司债担保方资质优异,为本期债务提供了有力债权保障性,预计保险等机构或仍有较好需求。

　　因此,我们预计11唐新01信用利差在195-200bps,目前5年期国债利率在3.50%,对应发行区间为5.45~5.50%。