本周转债继续上涨。受希腊政府态度反复、欧洲债务危机风云变幻的影响,本周海外股市上蹿下跳。沪深股指开盘涨跌多受到海外股市波动影响但随后更多的按照自身逻辑变动,整体走势较强。转债在正股走强以及估值水平提升的带动下继续上涨态势,转债指数一周上涨2.46%,超过正股。本周几乎所有转债收涨,川投转债一周上涨4.80%,是本周表现最强的品种,估值水平回升速度较快,澄星转债由于前期估值水平较高且正股无亮眼表现,以平盘报收,是本周表现最弱的转债。

　　估值水平提升幅度较大,未来仍有提升空间,但相对有限。本周转债上涨后估值水平也出现一定回升,隐含波动率已经从最低点的11%反弹至19%,基本回到8月29日石化再度发转债预案出台当天的水平,回暖速度较快。从今年以来转债估值水平的变化可以看出,上半年市场走势较强时,转债平均隐含波动率位于30%-35%附近的水平,随后随着市场的调整,转债估值降至石化事件前25%的水平。考虑到本次市场上涨的触发因素为政策的微调而非全面放松,未来一段时间仍可能面临转债供给压力,正股历史波动率平均也仅有30%附近,我们预计本轮反弹转债估值水平回到8月26日平均25%的水平已是较为乐观的情况,总体来看如果市场继续反弹,转债估值水平仍有进一步提升的空间,但总体较为有限建议回调低吸偏股型及平衡型转债,首推工行转债。接下来如果股价继续上涨,可能带动估值水平的提升,但流动性较差、股性较弱的偏债型转债一旦价格高高在上,将可能承受类似八九月份市场回调风险,即使市场不调整,转债的向上弹性也被牺牲掉。这类品种在接下来的配置中我们不推荐。而偏股型及部分平衡型的品种,即使不考虑估值水平的上升,正股的上涨也将显著带动转债表现。考虑到短期内连续上涨后风险加大,低仓位投资者不建议盲目追涨,如果接下来市场出现回调,可能提供较好的加仓机会,首推溢价率较低、正股基本面稳健的工行转债,此外也建议适当关注中行、国电、国投、美丰、中鼎等品种的投资机会。

　　石化、国投及川投转债点评:中性偏乐观情况下假设石化转债转股价修正后平价提升至90-95元,则按照目前工行及中行转债的估值水平,石化转债价格大概在100-102元之间,目前石化转债的市场价格基本隐含转债平价修正后提升到近似水平,如果转债市场整体估值水平继续提升或者市场预期转债修正后平价提升至95元以上,转债价格可能超过102元,总体来看,在12月15日公司股东大会召开前石化转债具备较好的防御价值,弹性相对工行中行要小。国投电力已正式实施公开增发方案公开增发后,转债转股价格将小幅下调,转债平价将提升2块钱左右,预计川投未来增发后转债平价也仅仅小幅提升。国投转债与川投转债比最近国投转换价值比川投高16块左右,转债价格仅比川投高不足3块钱估值水平明显低于川投,两者相比目前国投更有优势。