投资要点:

　　转债市场触底反弹――10月份转债指数上涨7.35%,跑赢上证指数以及正股指数。石化转债因宣布下调转股价,全月涨幅居前,前期超跌的歌华、国投、川投和中海等均有良好表现,股性偏弱的燕京、唐钢和海运等表现较弱。

　　石化转债修正转股价――中国石化于10月28日公告,决定将石化转债转股价格向下修正。若修正至7.6-8元之间,对应转股价值为88.5-94元,给予10%左右的转股溢价率,则石化转债估值将在98-103元之间。

　　中国石化短期难有超预期表现――2011年以来因油价维持在相对高位,中国石化炼油业出现较大亏损,抵消了其他板块的增长,未来资源税以及成品油价格下调也将产生负面影响。2011年~2012年中国石化预期净利润增速分别为10.65%和11.27%,单靠盈利增长短期内难以促成转股。

　　发行人业绩分化――主要转债发行人3季报显示,美丰、博汇、工行盈利增长相对良好,其他发行人业绩较为平淡,中海、歌华盈利明显下滑。结合当前的盈利预期和估值水平,工行、中行、美丰和国电等正股的性价比较高。

　　仍需股市引擎启动――展望11月,预计转债市场估值仍有提升空间,但由于股市引擎尚未启动,估值修复后市场表现或逐渐趋于平淡。长远而言,我们认为转债市场仍具备良好的投资价值,建议投资人继续持有,若出现回调可以配置基本面及条款良好的品种。

　　我们推荐正股基本面良好的工行、国电,其次可考虑防御性较好的石化、国投和川投。