本月市场环境:紧缩政策见顶,资金相对乐观:月底一周稍显紧张,7日回购利率升至5% 以上,但主要是银行月末考核所致,属短期行为。我们基于宏观环境和市场形势,判断十一月资金面压力不大,可维持在十月的水平上。外汇占款增速有望放缓。十月份人民币NDF 的隐含升值预期一直为负,可见尽管当月仍升值较多,但在本月升值速度或将放缓或反向。但目前外汇占款即使下降较多对债市负面影响也完全可由公开市场操作对冲。

　　信用债供给:中期供给压力不大,高评级品种减少。近期AAA级债券发行量呈下降趋势, 我们统计发现很多大国企的发债总额占净资产比率已经接近40%的上限,铁道部、华能集团、中国铝业负债率都在39%以上。在限额的约束下,后期AAA级信用债发行量将有所下降,高评级信用债供给压力减小。企业利润下降,盈利目的发债或减缓。信用债融资成本相对贷款优势仍不明显。

　　信用债需求:行情引致新增资金,关注股债跷跷板。由于通胀和增长的双双下滑,政策微调引发了资金面宽松的预期。若政策微调引发信贷放松,对信用债而言利大于弊,即信用环境改善的正面影响多于银行资金配置偏向贷款的负面冲击。总体来看,信用环境的改善,凸现了信用债绝对收益率的吸引力,信用债总需求基本上是上升的趋势。股市反弹之际投资回报率的比较上关注股债翘翘板。

　　投资策略:整体信用环境向好概率大。银监会支持小微企业提振信心,城投债的最终违约风险相对不大。警惕经营情况恶化的信用债,在房地产信用债投资中,需要回避现金流紧张、盈利水平低的房企,如亿城债、沪张江等。2008与2010年比较研判二级市场趋势:绝对收益、信用利差有向中枢回归的动力。11月收益率在振荡中走低,但整体下降空间未必很大,取决于通胀的回落速度。在品种选择上,建议配置中高评级品种,其安全性和收益性较好,且由于供给减少其稀缺性未来将有体现。低评级品种的经营情况值得警惕。中长端品种收益率的下降空间更大。可适当拉长久期,看好5至7年期限品种的表现。