基本面:市场对于房地产接近拐点并引发经济放缓的预期有所增强。但从实体经济的经营效益来看,由于本轮政策的调整具有明确的预期,企业通过主动的库存调整以及技术改造抗压能力明显强于08年。短期内房地产价格的走势仍将维持下跌,但我们认为下跌幅度不会达到40%,均价下跌二三成也较难触及,2012年春节前后应该是价格的低谷。即使未来政策维持当前的紧缩力度,在内外部环境均没有重大利空事件出现的情况下,实体经济出现崩盘的可能性仍然不大。

　　货币政策:尽管实体经济回落尚且可控,但政策层面结构性的定量宽松信号从预期已变为了现实,未来的微调可能主要体现在货币信贷量上。如果包括银行信贷在内的社会流动性状况出现好转,对投资者信心以及实体经济而言将会形成重要的刺激。

　　资金面:对于年内剩余月份的市场流动性,我们并不十分悲观,主要理由包括,第一,国际市场从极度避险的情绪中逐渐恢复,国内资本流出压力有所缓解,第二,公开市场操作中1个月以内的短期工具占比已经达到七成以上,为央行灵活布局未来到期量提供了充足的便利,也较大的缓解了我们最初对11月流动性的担忧。第三,信贷投放可能会出现反弹,从货币乘数角度考虑银行货币创造功能有望恢复,这将带来银行体系流动性状况根本上的好转。

　　利率产品:历史上股债齐涨曾经出现过5次,但时间都较为短暂。目前政策定向放松的信号已经让股市获得了反弹的动力,实际上上述的定向放松也足以缓解经济下滑的风险,在关键的领域提供了给力的支撑,未来如出现政策真正的放松比如降低法定存款准备金率和降息,股债反弹还会阶段持续。但年底之前这一利好兑现的可能性不大,预计股市和债市都将维持温和整理走势。但需要注意的是如果政策真正放松我国工业增加值会出现回升,经济增速可能会出现反弹,若市场预期改变则对债市不利。未来两个月都是重要的观察期,地方政府和中央政府之间的博弈,政策的预调微调决定着未来市场的预期的转变。目前欧债危机的好转市场风险情绪有所抬升,但11月利率产品供给量较少,且中旬公布的10月CPI可能出现明显下降又对债市构成支撑,经过近一个月的收益率大幅下降,预计11月份利率产品方面收益率以窄幅震荡整理为主,建议对通胀敏感的中期品种进行波段关注。

　　信用产品:10月份在高等级信用债从一路狂奔到逐渐平稳的行情中逐渐走到尾声,相对的低等级信用债却依旧乏人问津,等级间的利差呈现出进一步扩大的态势,这与我们在上一期半月报中的判断一致。结构性的信用风险引致出结构性的投资选择,这是符合当前经济背景的。市场对于低评级信用债的信心恢复需要以下几个必要条件:一是企业经营状况出现明显改观,二是信贷政策对于企业的输血能力逐渐恢复,三是落后产能的淘汰大致完成,风险已经基本暴露完毕,四是高风险投资者的逐步介入。以上几点在短期内都是难以达成的。

　　不过虽然信用风险全面改善短期难以期待,但是局部上的改善是可期的,我们认为可能出现的机会就在城投债。城投债的信用状况实际上已经达到改善,现在热点转换的难点在于理论价值与交易价值之间的差异,未来两者间缩窄后有望出现投资机会。

　　同时从历史来看,如果期待跨年行情的话,11~12月份是较好的建仓时间,看多的投资者可以采取左侧交易拉长资产久期。