利率产品

　　东方证券：反弹空间有限 等待数据指引

　　在流动性相对宽松，国内经济下行风险加大以及全球经济前景悲观预期增加的背景下，9月最后一周利率债继续上涨，5-10年期国债收益率跌破8月份的最低点4-6bp不等；5年期以内金融债收益率均下降15bp以上。与8月份金融债收益率的最低点相比，3年期以内金融债仍有一定的下行空间。2006年8月以来，3月、1年和3年期金融债与央票利差均值分别为12bp、11bp和11bp。今年7月以后金融债二级市场收益率大幅上行，1年期金融债与央票利差最大达到62bp。参考央票二级市场收益率水平，未来1年和3年期金融债二级市场收益率仍有10-20bp的回落空间。虽然本周是大小银行保证金存款按比例缴纳准备金的时间节点，但预计对债市资金面影响不大。

　　国海证券(微博)：利率产品仍有参与价值

　　目前基本面利好债市的格局并未改变：经济失速风险仍然存在；通胀已成干扰因素。近日利率产品收益率快速下行，10 年期国债降至3.80%左右，部分兑现了我们的预期。不过，利率产品的参与价值仍然存在。短期内利率产品将由于资金偏紧而维持震荡的格局，但随着11月CPI回落至5%以内及经济放缓的进一步确认，利率产品的收益率仍有10-20BP的下行空间。预期之外的利好因素在于欧美经济复苏乏力，衰退隐忧挥之不去，外围经济的低迷表现将有可能加速收益率下行的进程。

　　信用产品

　　中金公司：继续回避交易所高收益债

　　交易所低评级房地产债和城投债在节前两周遭遇猛烈下跌，部分个券收益率已接近或超过15%。高收益债最初的下跌源自对信用风险的担忧，但最终演变为流动性压力集中爆发所产生的崩盘效应，主要体现在：一是临近季末，部分专户及理财产品到期或止损清盘；二是基金净值下降后遭遇赎回压力或个券投资比例超限，季报前被迫抛售；三是回购个券净价大幅下跌降低融资能力，进行放大操作的机构开始去杠杆。此外，持续的大幅下跌引发的另一个多米诺效应是：对于有回售条款的债券，由于大幅折价，到回售期时即使发行人上调票面利率也无法达到目前的收益率水平，意味着投资人回售债券的可能性增大，从而导致债券加速到期，进一步加大发行人的违约风险。投资策略上，相对看好交易所高等级品种，尽管收益率仍不如银行间，但供给压力也相对要小，稀缺性较强，5%的收益率水平对于一些QFII以及股市避险资金已经具有足够吸引力。对于高收益债而言，违约风险上升始终是悬在市场上方的一把“达摩克利斯之剑”，在企业流动性状况没有好转或高危品种本金能否偿付明确之前，不存在反转的机会，总体上仍建议投资者继续回避。

　　华泰证券：优选个券是关键

　　整体来看，信用债的下跌空间已经比较有限，但是市场情绪的恢复需要好的经济指标和数据的确认，短期内信用债可能维持弱市震荡，高利率或将是一种常态，建议以防守为主，优选评级高、行业景气度相对较高的个券。目前，分离式可转债存债的收益率跟同期限同评级的企业债、公司债水平基本相当，但考虑到其低票息率隐含的低实际税率效果，投资价值较为明显，继续推荐短期限的07武钢债和06中化债，中短期限的08国电债、08葛洲债和08康美债。

　　可转债

　　华泰联合：风险与机会均有限

　　转债市场经过8月份以来连续大幅下跌后，目前各券已进入低转债价格、低转股溢价率以及高收益率组合状态中，因此市场整体风险程度已明显降低。目前转债可能获益机会主要来源于三方面，首先是股市转折走强带来的转债系统性机会，其次是若干具有回售现实压力品种的回售套利或转股价下调增值机会，第三则是欠缺回售保底支撑品种的纯债性超跌机会。但从这三方面获利可能来看，目前转债市场机会仍应有限。因此当前主要策略仍为等待新发品种的重新定位，同时加强关注新钢转债等回售套利或转股价显著下调的增值机会。

　　申银万国：维持弱势盘整格局

　　预计转债市场可能继续维持弱势盘整格局，建议投资人缓慢将配置调向低溢价率的品种(工行和国投)并关注个别转债如跌至纯债价值附近所带来的长期配置机会。到期收益率较高、转股溢价率不低但仍有一定纯债溢价率的品种(博汇、石化、川投和歌华)的吸引力并不高，因为该类品种的时间成本可能很高，且风险比债券更高，收益率确定性更低，建议继续等待更佳的介入时机。(张勤峰 整理)