周四操作之后，央行公开市场操作连续四周净投放已成定局。尽管如此，公开市场回笼力度已逐步加码，市场人士预计未来公开市场操作将逐步替代存准率，成为央行管理和调节流动性的主要手段。在政策面相对稳定情况下，未来一段时间资金面有望继续保持相对宽松。

　　连续第四周净投放

　　周四，央行开展了新一期公开市场操作。央行当日发行了70亿元3个月央票，中标价格为99.24元/百元，发行利率连续六周持平于3.0801%。与此同时，91天期正回购得到重启，操作量为300亿元，中标利率3.08%，同样保持稳定。

　　另据央行网站消息，央行周二发行了20亿元1年期央票并开展了830亿元28天正回购操作。至此，当前公开市场操作中主要的两档央票皆已摆脱地量格局，两档正回购也相继恢复操作。周四操作之后，本周公开市场回笼量锁定在1220亿元，为最近四周的最高水平。

　　不过，由于本周到期资金多达1920亿元，尽管回笼规模显著提升，本周依然净投放资金700亿元，为公开市场操作连续第四周净投放。

　　短期工具有望占主导

　　随着资金面好转，公开市场人气正逐渐恢复。市场人士表示，为对冲到期资金同时调节流动性分布，未来央行公开市场业务将回归正常操作，而短期限工具将在未来操作格局中发挥主导作用。

　　在持续净投放作用下，进入8月份之后各期限资金利率纷纷出现回调。尽管发行利率并未上调，但是央票利差通过市场利率的主动回调得以收窄，公开市场交易商需求逐渐恢复，为央行重新恢复公开市场正常操作铺平了道路。

　　市场人士认为，未来央行有用公开市场业务取代准备金工具的倾向。在年内连续六次提准之后，如今流动性泛滥局面不再，取而代之的是银行间市场资金时而极度吃紧。考虑到商业银行超储率水平极低，继续提准可能引发严重的流动性风险。相比之下，公开市场操作更加温和更可持续，是替代准备金工具的较好选择。与此同时，下半年到期资金较少，央行也有必要通过公开市场操作转移到期资金。

　　此外，下半年到期资金匮乏，决定了未来公开市场操作将以短期品种为主。目前数据显示，9月份到期资金为3220亿元，10月份为2980亿元，11月和12月则分别只有1330亿元和50亿元。央行继续运用28天及91天工具搬运资金的压力依然较大。

　　资金面维持相对宽松

　　目前，货币市场隔夜及7天回购利率已分别低于3%和4%。市场人士表示，在政策面相对稳定的情况下，未来整体资金面有望保持相对宽松状态，不过大盘股IPO与大盘转债发行，使得未来资金面仍存在阶段性紧张的可能。

　　一方面，在公开市场回笼能力提升后，预期未来一段时间准备金率继续上调的可能性已经不大。另一方面，央票发行利率持续保持稳定，加上欧美经济前景不明，国内利率政策调整的预期同样不明显。在货币政策相对稳定的情况下，资金面再度面临集中冲击的风险降低。另外，考虑到下半年政府财政支出将逐步加大，财政存款减少有望对基础货币供应起到推动作用，资金面整体可能维持相对宽松状态。

　　不过，资金面依然存在隐忧。据披露，中国水利首次公开发行已获证监会审核通过，预计募集资金超过170亿元。同时，上周国电电力55亿元转债过会，民生银行则发布了200亿元转债预案。在“低超储、高法定”基本格局下，6、7月份的情况表明微观层面的冲击也可能对资金面产生较大影响。未来一级市场发行对资金面的冲击值得警惕。(张勤峰)