本报记者 张智 北京报道

　　一场突如其来的事故，狠狠撞击了脆弱的铁路资金链条。

　　7月23日，甬温线发生动车追尾事故，相关的铁道债出现成交价下跌和卖盘增加的局面。而就在两天之前的7月21日，由于京沪高铁5天里出了6次事故，铁道债遭遇了史上罕见的招标未满的困境：原定发债200亿，但最终有效投标只有187.3亿，其中超过180亿为该期短融的联席主承销商农行和国开行购买。

　　7·23事故发生后，与铁路建设相关的债券出现急速下跌，尤其是由铁道部发行的短期融资券。铁道债成为引爆债市投资风险的导火索。

　　在证券市场，事故后开盘首日的高铁板块几乎全线飘绿，市值单日蒸发316亿。随即，有媒体报道称几大银行均欲对铁道部新借贷款利率上调10%。

　　提供建设资金的渠道几乎瞬间全线收紧，而那些已经开工的项目正嗷嗷待哺，铁道部的资金情况正急剧恶化。

　　“铁路建设主要依靠银行贷款，其次是发行债券。这两种方式比重超过50%，甚至高达70%、80%。”北京交通大学经济管理学院副教授李红昌表示。另有业内分析人士认为，如果银行不放贷或是增加利率，对铁路资金的打击可能是毁灭性的。

　　发债遇阻

　　在债券市场上一向无往不利的铁道部踢到一块铁板。

　　7月21日，铁道债遭遇历史上首次流标。尽管当日中标利率高达5.18%，高于非金融企业债务融资5.05%的定价估值水平，但市场并不买账。当日发行的187.3亿中，超过180亿为该期短融的联席主承销商农行和国开行购买，剩下的约13亿元最后也只好由联席主承销商自行解决。

　　7·23甬温线特别重大铁路交通事故后，铁道债惨遭抛售，但愿意接手的人依然寥寥。一位债券交易员表示：“虽然抛压沉重，但成交很少。”

　　这是铁道部今年内第3次发行短期融资券。此前的3月31日和6月9日，铁道部分别发行过短期融资券。今年前两个月，铁道部还曾发行过3次超短期融资券。

　　截至本次发行之前，铁道部及下属企业已发行尚未到期的债务融资余额为5655亿元，分别为：中国铁路建设债券3730亿元、短期融资券605亿元、中期票据1020亿元、超短期融资券300亿元。目前已兑现的，还不到1000亿元。

　　“目前铁道部发债都是支持在建项目，发债还要继续，不然就没钱开工。”业内人士表示。

　　不过，目前来看，铁道债近期不容乐观。美银美林指数显示，在全球铁路债上涨之际，中国铁道部债券7月份已累计下跌0.45%，预计将连续第三个月下跌。

　　压力剧增

　　屋漏偏逢连夜雨。

　　近日，有报道称几大银行将重新上调铁道部新借贷款利率10%。此前，由于铁道部旗下有诸多实体企业，有着庞大的现金流和存款、结算业务，由贷款衍生开来的一系列业务被银行看重，铁道部从各银行贷款的利率大多较银行基准利率下调10%。

　　“最近听说银行要谨慎放贷，铁道部从银行贷款难度可能会增加。”李红昌表示。按照银行给铁道部的优惠政策贷款利率普遍下浮10%，利率约5.9%。上浮后，则达到6.49%。按照京沪高铁贷款1100亿来计算，每年要付利息71.39亿，比原来利息增加6.49亿，每天利息就达到1956万元。按照目前两万亿的负债水平，每年光利息就达到1298亿。

　　“上浮利息只针对新贷款项目，原项目利息应该不会变。”中信建投分析师李磊表示。

　　广发证券7月25日发布的研究报告数据显示，目前高铁投产线路包括京沪线、武广线、甬台温在内的13条，在建线路包括宁杭线、京石线、哈大线在内的26条，待建线路包括深港线、京沈线、徐郑线在内的23条。其中投产运营的线路，已经投入资金5898亿元；而在建的线路总共需要投入资金8491亿元。

　　报告显示，2010年，铁道部还本付息的金额高达1501.17亿元。2010年铁道部的经营现金流大约为1587亿人民币。如果利率提高，铁道部盈利几无希望。“投资一部分来自铁路建设金，一部分部省合作让地方出，大多是银行贷款，另一部分靠发债，这是铁路很多年来一直没有变的资金渠道。”国家发改委综合运输所研究院董焰表示。

　　民生银行发布的《2010年中国交通运输业发展报告》中关于铁路建设资金来源的内容显示，铁路债务融资的比例，已经由2005年的48.83%，上升为2009年的超过70%。

　　据了解，2008至2010年，铁道部还本付息金额分别为417.82亿元、732.59亿元、1501.17亿元。2011年一季度末，铁道部总负债19836亿元，资产负债率为58.24%。

　　危机将至

　　“这次动车事故无疑增加了铁道部融资的难度，未来资金链濒临断裂也有可能。”北京交通大学经管学院教授赵坚近日对媒体表示。

　　据了解，2011年一季度末，铁道部总负债19836亿元，其中长期负债(银行贷款和债券融资)约14181亿元，流动负债为5655亿元(短期负债约905亿元，应付款约4750亿元)。

　　“单一的融资模式为铁路全面亏损埋下伏笔。”业内人士表示。

　　《华夏时报》记者从铁道部了解到，今年上半年，铁路固定资产投资2781.1626亿元。其中，基本建设投资2421.9515亿元，分别较上年增长2.7%和3.1%。而就在今年1月，同样的投资项目，增长率高达25.6%和55.7%，增速明显放缓。按照今年削减投资1000亿的计划来看，下半年或将负增长。

　　不过，即使增速放缓，投资总额也不会有所变化。今年7000亿的投资，上半年共完成2781亿元，下半年还将投资4219亿元。

　　“测算已经考虑了每年1000亿元的资本金增加，在投资规模维持的情况下，2015年末负债率将超过70%。债务融资规模和风险已经达到极致，根据发改委关于铁路项目的最低资本金比例为25%的规定，铁道部继续增加债务融资的比例依然没有空间。”中信证券的研究报告显示。

　　中金公司认为，铁道部发行债券遇阻，债务融资难度加大，将倒逼铁路向经营要利润、向直接融资要资金。债务融资难度加大、成本上升，与铁路本身资产负债率的上升及盈利能力的下降有一定的关系，也显示出信用市场的流动性并不充足，将使得铁道部未来资金层面出现隐忧。