□国泰君安证券 刘颉

　　本周银行间市场资金面出现松动，回购利率逐步回落。周二隔夜回购利率下降52BP至4.64%，7天和14天回购利率分别下行24BP和12BP，资金状况较上周有所好转。不过月末将至，资金面大幅改善的可能性不大，预计未来资金成本将以小幅震荡为主。

　　现券方面，利率产品收益率经过上周的大幅调整后，本周已趋于稳定，周二各期限品种收益率与前一日基本持平。剩余9.9年的国债110015成交在 4.07%，7年期国债110017成交在3.95%，剩余4.9年的110014成交在3.81%附近；而1年期与3年期国债收益率仍呈倒挂状态，目前新发的1年期国债110018成交在3.80%，剩余2.9年的110013则成交在3.77%。周三将续发一只20年期国债110010，由于大行资金普遍偏紧，预计投资者主要以保险为主，收益率可能在4.40%附近。金融债方面变动也不大，剩余6.9年的农发债110411成交在4.71%附近，较前一日小降1BP；周二招标的3年期农发债4.50%的利率水平基本符合市场预期，而1.83的倍数中规中矩，其中博高位者占很大比例。

　　信用市场上，随着流动性紧张局面稍有缓解，前期经历了收益率飙升的短融开始受到关注，高评级短融需求回暖，当日成交CP中AAA级品种占据半壁江山，但各只 AAA级CP在收益率方面却大相径庭。例如：1年期的11中粮CP02成交在5.30%，与本周指导价相比有34BP溢价；同期限的11中电投CP02和 11华能集CP03则成交在5.45%附近；而新发的天津港CP和赣粤CP由于资质较差，分别成交在票面和返手续费水平。中票方面需求依然疲弱，仅有的几笔成交集中在少数AAA级品种上。

　　从基本面来看，债市收益率大幅回落的概率较小，短期内将呈震荡走势。