□国泰君安 刘颉

　　周二资金面仍高度紧张，上缴存款准备金只是导火索，而导致目前状况的原因除了外汇占款大幅减少外，大行缴税、分红派息以及财政存款的增加都使本已紧张的资金面雪上加霜。周二隔夜回购利率较前一日再升47BP至4.50%，7天回购利率升5BP至4.77%，跨月的14天回购利率也大幅攀升至5.30%水平。在当前资金成本较高的情况下，资金供给量可能会逐渐增加，未来资金成本有望小幅回落，但难以一步到位。

　　现券方面，3年期央票本周可能暂停发行，使得市场上仅有的3年期品种1101032受到买盘关注，收益率较上周小幅回落，从3.83%下行至3.80%左右。国债金融债交投则较为平淡，收益率整体变化幅度不大，10年期国债维持在3.83%，剩余6.7年的国债110003成交在3.64%，而剩余4.7年的国债110004成交在3.39%，较前一日下行1BP，短端1年期国债收益率继续上行1BP，成交在3.05%附近。

　　信用债方面，在资金面的压力下，市场成交稀少，短融收益率继续小幅上行，如新发AA级的11蒙高新CP01成交在4.72%，较上周升高7BP，溢价幅度收窄至15BP；AA-的11浙商集CP01成交在4.90%，上行2BP。中票方面收益率变动幅度并不大，可以看出由于近期新发品种稀少，主动性买盘有所增多。

　　近期在债券供给上出现较大程度的分化，一方面，本周利率产品大规模发行，包括50年国债在内共有5只利率债招标，总规模可能超过1000亿元；另一方面，信用市场发行规模大幅萎缩，截至周二的数据显示，本周只有5只短融、2只中票和一些企业债发行，总规模不到100亿元，即使加上本周发行的3只公司债，总供给量也不足300亿元，处于历史低位。未来资金成本将有所回落，而信用市场暂时处于供不应求的局面，预计短期内信用债收益率将逐渐企稳，并可能重拾下行走势。