■ 本报记者闫立良

　　停发近半年的3年期央票今日重启发行。由于3年期央票受市场资金利率影响相对较小，其对于基准利率的参考作用也相对较弱，因此更有利于央行的主动调控。

　　从昨日公布的4月份经济和金融数据看，在信贷和CPI向调控目标靠近的同时，经济增长出现减缓迹象。在此情况下，央行选择在当前重启3年期央票，一方面说明经过前期的密集紧缩，调控效果已经开始显现，货币政策从之前的适度宽松正式进入稳健；另一方面，3年期央票的重启将部分替代存款准备金率的调整。货币政策的这种变化，既是为后续调控保留政策的灵活性，也体现了一定的前瞻性。

　　从去年以来3年期央票使用的时点看，央行此次动作所透露出的政策信号则可能表明，货币政策正式从之前的适度宽松进入稳健状态。过去3年期央票在冲销到期资金、抑制银行信贷与冻结外汇占款等方面的良好成效，也使其成为当前形势下部分替代准备金率功能的一项选择。

　　不可否认，虽然此前央行一直强调准备金率没有上限，但从实际的政策弹性来说，法定准备金率在经过多次上调之后，目前准备金率上调的边际效应显然会越来越强，同样是上调准备金率，现在再上调0.5个百分点对于资金面的冲击显然会比以往更大。因此，普调法定存款准备金率的做法可能会有一些调整。

　　央行的既定方针是，根据外汇占款投放、公开市场到期以及市场形势等变化，合理搭配公开市场操作、存款准备金率等对冲工具，保持银行体系流动性处于适当水平。

　　但决策层此前明确提出，要充分估计货币政策的滞后效应，提高政策的前瞻性，避免政策叠加对下一阶段实体经济产生过大的负面影响。

　　因此，3年期央票重启，既是央行回收流动性的一种工具选择，也可能体现出管理层对整体流动性状况、经济基本面、银行经营情况等诸多方面的综合考量。未来可能会更侧重于使用具有惩罚性质的差别准备金动态调整措施，配合常规性货币政策工具发挥合力。

　　央行此前发布的第一季度货币政策执行报告，重申当前的主要任务是保持物价稳定，并将使用公开市场业务、存款准备金以及利率工具管理通胀。所以，如果通胀形势没有出现明显好转，则利率将会发挥更大的作用。