□本报记者 张勤峰

　　由于估值欠佳，周一7年期农发行浮息新债遇冷，中标利差略高于预期，仅获得1.36倍认购。市场人士表示，尽管央行再度上调存准率动摇了货币政策处于“观察期”的判断，但本期债券的发行结果表明，市场对于短期加息的担忧并不明显。

　　资金认购热情降温

　　上周四，因国开行浮息新债引发的发行市场小高潮依然历历在目。本周一，盯1年定存的农发行浮息债券11农发05也登临一级市场，然而最终表现平平，与上周新发券形成鲜明对比。

　　根据发行资料，11农发05为7年期浮动利率(附息)债券，利率基准为1年期定期存款利率。首场发行量150亿元，可追加100亿元。发行结果显示，该期债券中标利差为78BP，首期票面利率3.78%；首场获得1.36倍有效认购，追加发行阶段获得1.04倍认购，实际发行总额为250亿元。

　　“差强人意！”某交易员如是评价农发行新债的招标成绩。单就发行规模而言，农发行在完成150亿元的计划发行量之后，100亿元追加额度也获得全额认购，显示市场配置需求依然存在。然而，无论是中标利差水平还是资金认购状况，所反映出机构参与热情都较之前几周都有不小的差距。中标利差方面，当前二级市场上以1年定存为基准的同类浮息金融债的有效利差在74bp左右；招标前夕，研究机构给出的定价参考基本落在66-75bp之间。两相比较，实际中标利差78bp不仅高于现券市场成交水平，而且几乎超出了所有机构的预测范围。资金认购方面，当期债券1.36倍的投标倍率，与上周四同期限国开行Shibor附息债4.50倍相距甚远，甚至低于年内大多数固息产品的认购倍数。

　　盯定存产品吸引力不强

　　由于利率基准为1年期定存，农发行浮息债的发行定价在一定程度上体现了市场加息预期的情况。在央行刚刚宣布上调存准率不久，这成为窥测市场情绪、判断债市走向的一项有力指标。鉴于本期债券最终中标利率高于市场估值，同时超出机构的一致预期，有观点认为短期市场对央行加息的担忧并不明显。

　　中金公司指出，日本地震和核泄漏事件导致全球大宗商品价格回落，就短期而言，降低了通胀风险。同时国内瘦肉精事件也使得生猪价格出现下跌，而未来一段时间决定CPI同比能否继续回升的关键因素是猪肉价格是否会出现持续反弹。此外，2月份的经济数据也显示有放缓的迹象。总体而言，市场对加息的预期有所下降，机构对盯定存产品的需求不强。

　　3月18日中债收益率曲线显示，以1年定存为基准的7年期浮动利率金融债点差收益率为74bp，同期限固息品种收益率为4.25%，浮固利差约47bp，已经包含了接近两次的加息预期。而基于经济与物价前高后低的判断，目前市场上持未来央行加息空间在两次以上观点的为少数派。

　　除了加息预期弱化之外，7年期定存债券在估值上面的比较劣势，也被视为导致本期农发债遇冷的原因之一。按照发行计划，本周三一级市场还将发行一只5年期国开行浮息债，利率基准同为1年定存。18日的数据显示，目前盯1年定存的7年期浮息金融债点差收益率高于历史均值约16bp，而5年期品种高出历史均值近26个基点。因此在面临准备金缴款的背景下，机构自然会留下筹码转投估值与期限更优的国开债。

　　而回顾上周的7年国开债，由于该期债券计息基准为3个月SHIBOR，目前利率水平在4.3%左右，在资金利率中枢上移的趋势下，Shibor浮息债的吸引力显然也要更胜一筹。