□国泰君安 刘颉

　　周二市场资金面持续宽松，各期限回购利率继续回落，其中7天回购加权利率下行至3%以下，14天回购加权利率下行78BP至4.47%，显示了市场对于流动性较为乐观的预期。由于三月份公开市场到期资金量较大，达到全年最高的6870亿元，而当前央票一二级市场利率仍存在20BP以上的倒挂，央行缺乏有效的回笼货币手段，预计资金宽裕的局面将在短期内继续维持。

　　现券方面，周二利率产品收益率有小幅下行。剩余9.3年的国债100019成交在3.92%，下行2BP；受周三7年期国债招标影响，剩余6.9年的国债110003成交活跃，成交收益率一路下行至3.79%，较前一日下行2BP。金融债方面，3年、5年和7年品种收益率均有1-3BP的小幅下行。

　　周二信用市场成为热点，新发中票成交活跃，继上周四一波疯狂后，收益率再次出现较大幅度的下行。上周新发5年期中票里，高等级品种尤其受投资者青睐，AAA/AAA级的11中核MTN1成交在5.25%，下行近5BP；资质稍差的AAA/AAA级11阳煤MTN1和11陕有色MTN1成交在5.30-5.33%的水平；AA+级品种也成交在5.67%的水平，较上周下行近10BP。此外，中高评级的短融也受到追捧。

　　对于本次反弹行情，笔者认为原因主要有以下几点：首先，近期经济数据出现下滑，紧缩政策对经济的负面影响正在显现，市场对政策的预期发生了变化；其次，公开市场大量到期资金回流，央行除上调准备金率外缺乏有效手段回笼货币，导致债市资金面超预期宽松；再次，年初以来不断下跌的市场使得很多投资者一直处于观望状态，而当前在这段政策空白期，配置需求得以释放，再加上交易盘的推波助澜，收益率开始企稳回落。

　　同时，笔者也认为这只是市场收益率震荡上行过程中的一次波段性行情，虽然短期内仍可持续，但未来随着准备金率的继续上调以及通胀压力上升，反弹行情将难以长久。