⊙琢磨

　　央行昨日于公开市场招标发行30亿元3个月央票和10亿元3年期央票，发行量创下了近期低点。

　　美联储宣布推出第二轮量化宽松货币政策(QE2)后，央行行长周小川随即表示：“短期的投机性资金要进来的话，希望把它放在一个池子里，而不让它泛滥到整个中国的实体经济中去。”随即，市场纷纷对周小川行长所说的“池子”猜测不已。有经济学家建议，可以以债券市场应对热钱流入，使之成为“池子”的一部分。不少债券投资者为此雀跃不已，认为一旦债券市场成为资金“池子”，债券市场将出现大量的流动性，因此将产生大量的债券买盘。

　　2002年央行公开市场创造央行票据的初衷，便是为了对冲外汇占款，之后，2004年后央行公开市场逐渐成了央行数量型回收流动性的常规手段，央行票据成了吸收热钱的主要“池子”。

　　当前正是央行回收流动性的时候，而央行票据发行越来越少，说明央票这一公开市场回收流动性的主要工具正在逐渐淡出，相反，银行存款准备金率被频繁使用。

　　央行放弃央票或债券做为资金“池子”的原因是多方面的。首先，央票需要央行付出利息成本，庞大的利息成本对央行也造成相当大的负担，同时，大量的债券发行，势必使债券市场利率大幅上升，这对实体经济和金融体系也将造成影响。

　　其次，我国金融市场和金融体系尚不完善，债券市场发展滞后，容量相对较小，参与群体相对单一，针对庞大的热钱游资，是否能够容纳，当热钱退出时，大量的债券抛盘如何消化，对货币市场将造成什么样的影响，尚难以估量。

　　第三，我国目前债券市场收益率整体偏低，对热钱的吸引力不大，笔者曾问过海外大型固定收益投资基金，如果现在开放人民币债券市场，他们是否会大量配置，回答是会参与，但不会太多，原因很简单，其他新兴经济体债券收益率普遍较高，有的甚至高达10%以上，虽然这些国家纷纷出台一些外资购买本国债券的税收政策，但游资有很多避税方法，即使除掉税收，收益仍很可观，而且这些国家的汇率也在升值。虽然人民币升值预期长期存在，但综合来看，在国内债券市场要成为吸收热钱的池子，条件尚不成熟。