⊙小飞

　　发行不到半月，250亿元的工行转债就火速上市了。与先行者中行转债上市当天一路走低且收于最低点的萎靡表现相比，工行转债的强势表现着实令人惊叹：开盘即在110元之上，且买盘明显多于卖盘！而最为可比的中行转债尚在105元左右徘徊，两者的差价甚至超过了6元。

　　同是大盘银行转债，缘何反差会这么大？市场看好工行转债的理由无非有以下几点：第一，工行的基本面略好于中行，前者从股性的角度来看更有吸引力；第二，工行转债的规模为250亿，远小于400亿的中行转债，规模小或许会享受一定的“小盘”溢价；第三，这也许是最重要的一点，从转股的角度来看，工行转债依然处于平价附近(略微折价2.9%)，而中行转债折价近14%，这使得前者的股性明显强于后者。因此若参照中行转债目前22%左右的转股溢价率，工行转债的市价应会达到115元左右，甚至会超出目前110元左右的市价，这也是为何上市首日虽然开盘价高达110元之上买盘依然踊跃的原因。

　　虽然不可否认工行转债确实在资质上更胜于中行转债，而且其近乎平价的折价率也相当有吸引力，但从目前两者的市价来看，个人觉得后者的吸引力更大。原因在于对于大盘银行转债，转股溢价率并不能作为一个衡量市价是否合理的标准：作为大盘银行转债，低信用风险以及强烈的转股意愿是其共同特征，而这两个特征决定了其跌破面值的可能性微乎其微，因此即便正股价远低于转股价，中行转债或者工行转债也很难跌破100元。

　　而与此同时其转股溢价率将会急剧上升，若以此转股溢价率去衡量新上市的转债，无疑会高估后者。而目前市场恰恰是以中行转债的转股溢价率来为工行转债定价，因此很难说后者的估值是合理的。从防御的角度来讲，中行转债下跌的空间明显更小，越往下走其防御性越强。个人认为，工行转债和中行转债在目前的价差不应超过3元，后者的相对价值更为明显。