□申银万国 李静恬

　　上周债券市场呈现了先扬后抑的走势，后半周在资金面趋紧的情况下，债券抛压较重，工行转债发行雪上加霜，资金收益率大幅上行。交易所债券整体表现仍好于银行间水平，上证企债指数、公司债指数全周分别上涨0.15%、0.25%。目前交易所信用债估值水平已不便宜，将面临较大调整风险。

　　上周公布的工行转债月底前发行的消息无疑又给市场带来不小的冲击，250亿的发行规模进一步扩容了转债市场。工行转债的理论价格在107.6-116.5元区间，新券上市实际成交价格往往较理论价格有一定差距。考虑到目前中行转债的比照效应，截至目前，中行转债上市以来的平均转股溢价率为15%左右，以工行转债上市首日的转股溢价率10%-15%估算，工行转债上市首日的价格在106-111元区间。考虑到转债供给的冲击因素，我们保守估计工行转债上市首日的价格在104-108元区间。综合来看，工行转债虽然票息不高，发行条款一般，但和中行类似，其强制赎回条款较为宽松。

　　整体而言，我们认为目前债券市场收益率整体上易上难下，后面几个月的企业债供给压力仍较大，公开市场到期资金呈逐步缩小趋势，在各期限品种收益率均接近历史底部的情况下，建议投资者应保持谨慎。我们仍建议投资者维持短久期操作，银行间3年左右中票和1年附近短融面临的风险相对较小，可继续持有。交易所高票息债券推荐持有行权期短、收益较高的品种，诸如08长兴债，但不建议高位追加，整体性交易机会相对有限，以获取票息为主。可转债依然是市场关注热点，工行转债上市将进一步提振转债市场，推荐工行转债、中行转债、美丰转债。