加里·多实(Gary Dorsch)

　　美国经济在大萧条以来并未经历过旷日持久的通缩。但日本从1995年开始，就面对着因日经225指数泡沫破裂以及土地价格直线下降所导致的通缩。

　　如今，各国中央银行的人应该更加谨慎——不仅要对抗传统的通胀，更要对抗通缩。因为通缩对经济更不利，也更难克服。澳大利亚、巴西、中国、智利、以色列和秘鲁，今年已经收紧了货币政策以对抗通胀。而英国、日本和美国以及情况稍缓的欧元区，央行正忙于参与到量化宽松的主题中，来抵抗通缩的威胁。

　　近期美联储官员已表达出对美国经济将进入日本式通缩的担忧，通缩对经济的负面影响数不胜数。更糟的是，如果通缩的心理作用在消费者之间展开，他们将会等待价格下跌再去买入，会进一步加重通缩的趋势。

　　迄今为止，由美联储、英国央行和日本央行提供的大规模量化宽松所注入的流动性，大部分已经转移到高投资级和垃圾级债券、市政债券和联邦政府债券。流动性的巨浪已经令英国、日本、德国和美国信贷市场的5年期国债利率大幅度走低，有的达到数十年的低位，有的甚至创下历史新低。

　　美国2年期国债收益率已经降至50个基点，为历史低位，现在只比日本的国债收益率高30个基点。然而，美国银行坚持持有债券，且放贷意愿低迷。美国10年期国债于8月11日达到15个月的低位——2.69%，因美联储宣布将会继续购买美国国债。债券投资者已经剔除了利率攀升的风险，认为最早到2011年中旬利率才会提高。另外，美国消费者正在去杠杆化，未来消费更难启动。

　　本周德国10年期国债收益率也萎缩至2.44%，是1989年的最低。欧元区银行净放贷水平在这一年里几乎冻结，他们对经济前景充满担忧。欧元区的银行正把过剩的流动性用来购买德国债券。而欧洲央行也通过“量化宽松”的后门，为银行提供无限量的欧元以买入希腊、西班牙和葡萄牙的债券。

　　日本通缩噩梦起源于1986年至1992年间日经225指数泡沫剧烈的升降。在截止到1989年底的经济繁荣年代里，日本央行实施了宽松的货币政策，意在抵消日元上涨所带来的通缩风险。美元兑日元在1984年底为1∶251，而在1987年底已经贬值到1∶122。日本央行将其贴现利率从1987年2月到1989年5月固定在2.5%的水平。

　　过去的20多年来，日本固定收益投资者掌管着16万亿日元的储蓄，他们的安全资金被迫接受超低的利率回报。令人惊讶的是，20年前日元Libor(伦敦同业拆借利率)却高达8.5%。如今日元Libor已固定在0.25%，在过去的15年都没有超过1%。美国固定收益投资者是否会面对超低利率带来的相同噩梦？

　　(作者系全球货币趋势评论撰稿人。蔚华编译)