申银万国 李静恬

　　上周债券市场表现平平，银行间债券继续小幅调整。交易所方面，上证国债指数上周整体下跌0.13%，企债指数上涨0.14%。受股市上涨影响，可转债表现依旧抢眼。公开市场央票发行利率持平，全周净回笼840亿元，本周到期资金仅有580亿，近期有望继续净回笼操作。

　　在经历年初以来的持续上涨行情后，信用债估值已偏高。在利率品种收益率偏低的情况下，中短期票据信用价差已明显低于历史均值，随着企业债信用价差的逐步回落，债券市场的最后一块价值洼地也逐渐被填平。我们预计信用债收益率近期以震荡为主，上下空间均不大，交易性机会甚少。交易所方面，在股市上涨的背景下，交易所信用产品进入温和调整状态。除股债“跷跷板”因素以外，交易所债市本身估值优势也明显不足，近期亦面临较大调整压力。

　　整体而言，债券市场近期将继续承压，缺乏上涨动力。三季度债券发行较为密集，考验市场承接力，一、二级市场价差将逐步减小，政策预期将是近期左右债市的关键因素。考虑到利率品种存在震荡整理的空间，8月份可关注3年期央票、10年期国债可能出现的交易性机会，捕捉阶段性行情。交易所债券从估值角度来看，整体性交易机会相对有限，关注股债的跷跷板效应，建议减持中长期品种，可继续持有行权收益较高，且行权期在3年左右的品种，比如08铁岭债、08长兴债和09银基债。可转债方面预计风险不大，股票市场近期振荡走高的可能性较大，建议继续持有中行转债，积极参与一级市场转债申购。